蔚蓝锂芯(002245)：业绩短期承压 产品矩阵完善拓宽应用领域

投资事件

    （1） 2022 年，公司实现营业收入62.85 亿元，同比下降5.92%；归母净利润3.78亿元，同比下降43.54%；扣非归母净利润为2.98 亿元，同比下降48.85%。

    （2） 2023 年第一季度，公司实现营业收入9.74 亿元，同比下降47.08%；归母净利润-1254.96 万元，同比下降106.27%；扣非归母净利润-1607.47 万元，同比下降111.35%。

    投资要点

    收入端：客户去库存影响持续，收入端有所承压2021 年，公司电动工具客户超买了电芯形成了高于正常周期的电芯和成品库存。

    2022 年开始，受海外通胀等原因引起的需求下滑影响，公司锂电池业务的主要大客户处于去库存的过程中，同时公司积极布局的动力工具之外的其他应用场景尚处于开发期，公司2022 年营业收入同比下降5.92%，其中锂电芯业务收入约25.56 亿元，同比下降 4.39%，锂电芯销售量3.13 亿颗，同比下降19.7%；2023年第一季度的整体收入同比下降47.08%。

    利润端：产能利用率偏低、资产减值等因素削弱盈利2022 年第四季度和2023 年第一季度，公司的毛利率分别为14.22%和9.16%、净利率分别为-3.24%和-0.96%，我们认为，公司锂电芯的产能利用率偏低造成盈利能力受损较重。此外，截至2022 年末公司资产减值损失-1.10 亿元，在一定程度上削弱了公司的利润水平。

    产线升级逐步完成，新产品拓展至磷酸铁锂、钠电池等2022 年，张家港第一工厂完成 26700 磷酸铁锂、钠电池共线产能改造；张家港第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试；储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设；同时公司于 2022 年下半年启动了马来西亚10GWh 锂电池投资项目，目前该项目已经完成项目用地选址，预计2025 年前投产。上述项目全部建成后，公司锂电池产能预计将接近 30Gwh。

    盈利预测与估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯去库存接近尾声，积极布局新兴场景。考虑到下游客户去库存的短期影响、新业务尚处于起步阶段，我们谨慎下调公司2023-2024 年归母净利润分别至4.50、7.21 亿元（下调前为14.33、16.79 亿元），新增2025 年归母净利润预测为10.29 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.63、0.89 元/股，对应PE 分别为29、18、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢、产能投放不及预期风险等。