江海股份(002484)：毛利率维持稳定 多品类高景气成长

　　投资要点：

    　　公告：1Q23 收入11.83 亿元，同比+20.49%；归母净利润1.54 亿元，同比+31.35%，扣非净利润1.44 亿元，同比+27.27%。1Q23 业绩符合预期。

    　　毛利率维持稳定，净利率同比提升。1Q23 公司毛利率25.79%，同比提升0.70pct；净利率达13.06%，同比提升1.11pct。主要系产品结构+材料电价等成本端的优化。

    　　铝电解电容仍为支柱业务，新能源占比继续提升。1）从应用领域看，1Q23 新能源中风光储占比较21 年提升近7.4pct（风光储37.2%，汽车及充电桩5.2%），工控35.2%，UPS及通信电源3.6%。2）22 年新能源产品产能扩充40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工。车载充电器及服务器相关应用领域未来可期，我们判断2023 年公司铝电解电容产品竞争力持续上升。

    　　薄膜电容营收迎高速发展拐点。2022 年薄膜电容收入同比增长44.69%至3.24 亿元，占营收比重6.78%，1Q23 收入占比达7.28%。1）1Q23 应用分布中风光储51.5%（与22年相比上升7.5pct），汽车9.3%；2）公司薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升；分布式光伏应用进展快，毛利率高，预计收入占比持续提升。

    　　超级电容新应用拓展顺利。2022 年公司超级电容收入同比增长27.88%至3.07 亿元。公司超级电容器在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，未来可期。

    　　投资分析意见：维持买入评级。看好多品类国产替代+成本优势加强+卡位新能源及汽车电子高端需求。预测23-25 年公司净利润为8.53/10.24/12.56 亿元（原预测值为8.59/10.23/12.55 亿元），对应23 年PE 19X，已低于历史估值中枢，维持买入评级。

    　　风险提示：泛工业类电容需求增长不及预期；原材料持续涨价；新市场开拓不及预期等