拓斯达(300607)：短期盈利能力阵痛 长期向好趋势不改

　　事件：

    　　公司发布2022 年年报：2022 年公司营收49.84 亿元，同比增长51.36%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为1.60/1.36 亿元，同比分别上升144.16%/371.59%。其中，Q1-4 公司分别实现营收9.29/11.14/12.46/16.95 亿元，同比分别增长17.45%/45.90%/69.54%/68.91%；对应分别实现归母净利润0.54/0.48/0.38/0.20 亿元，同比分别变动-41.53%/34.85%/750.10%/扭亏为盈。

    　　公司发布2023 年一季度报告：2023 年Q1 单季度公司实现营收7.99 亿元，同比下滑13.98%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.12/0.09 亿元，同比分别下滑77.62%/81.37%。

    　　数控机床下游需求旺盛，绿能业务贡献主要营收增量2022 年公司工业机器人及自动化应用系统/注塑机、配套设备及自动供料系统/数控机床/智能能源及环境管理系统分别实现营收12.88/4.30/2.23/29.65 亿元，同比分别变动15.29%/-17.18%/148.08/96.16%；其中智能能源及环境管理系统为营收增长的主要贡献来源（贡献增量占比为85.9%），主要来源于公司下游客户需求的持续增长。数控机床业务则受益于公司订单需求增长、GMU600 天车式等五轴联动加工中心的推出以及生产基地扩充等因素，贡献整体营收增量的7.9%。

    　　开拓新行业致毛利率承压，期间费用整体管控得当2022 年公司毛利率/归母净利率分别为18.55%/3.20%，同比分别变动-5.99/1.22pct；23Q1 毛利率/归母净利率分别为20.63%/1.51%，同比分别下滑4.25/4.29pct，毛利率下滑主要是因为智能能源及环境管理系统业务开拓新行业客户，新增客户初期毛利率较低所致。期间费用方面，2022 全年公司销售/管理/财务/研发费率分别为5.29%/3.37%/0.60%/2.61%，同比分别变动-2.44/-2.58/0.42/-1.69pct，其中管理费率下降主要原因是由于聘请中介机构费用减少及员工离职和绩效考核未达标，冲回已计提股份支付所致；财务费率上升系可转债和银行借款利息费用增加所致。

    　　研发驱动产品力提升，盈利短期阵痛但存提升空间产品端，2022 年公司在机器人（新增三款机型）、数控机床（GMU600、DMU300 五轴联动加工中心）等板块不断完善产品系列，核心产品全电动注塑机（2021 年11 月交付样机）也已经实现产品销售，未来随着产品矩阵的不断完善以及切入到高端领域，产品力的增强有望让公司进一步绑定下游客户。盈利能力方面，公司早期以3C 客户为主，后切入到锂电及光伏领域，虽然短期存在阵痛，但长期看公司将受益于新客毛利率回归正常水平以及公司布局海外市场，盈利能力存在进一步提升空间。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司具备制造业生产全链路的智能制造整厂综合服务能力，在国产替代的大环境下，我们看好公司业绩长期的成长。预计公司2023-2025 年分别实现营收53.35/58.77/70.43 亿元，归母净利润为2.31/3.20/4.44 亿元，EPS 为0.54/0.75/1.04 元，对应PE 为21.64/15.61/11.26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险