再升科技(603601):盈利短期承压 产品丰富抵御风险

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露/黄颖 日期:2023-04-26

  22 年收入/归母净利同比-0.1%/-39.5%,维持“增持”评级4 月25 日公司发布22 年年报:22 年实现收入/归母净利16.2/1.5 亿元,同比-0.1%/-39.5%;22Q4 收入/归母净利4.2/0.07 亿元,同比-9.3%/-89.0%,受国内猪舍新风需求放缓影响,22 年公司“干净空气”领域猪舍新风用过滤材料及设备营收同比下滑61.9%。考虑原料涨价影响,我们下调公司收入增速及毛利率,预计23-25 年归母净利为2.1/2.5/3.0 亿元(23-25 年前值3.1/3.8/-亿元),当前可比公司对应23 年Wind 一致预期均值25xPE,考虑到公司业务版图日趋完善,给予23 年30xPE,目标价6.13 元(前值7.57元),维持“增持”评级。

      干净空气产品营收同比增长,成本端价格上涨使毛利率承压22 年公司干净空气业务和高效节能业务分别实现收入10.2/5.7 亿元,同比+12.7%/-17.3%,“干净空气”业务中的干净空气设备业务实现收入4.3 亿元,同比+7.6%,高效节能产品收入下滑主要系转口贸易的保温节能产品收入减少。22 年毛利率25.8%,同比-5.2pct,其中干净空气/高效节能业务毛利率为27.3%/23.0%,同比-8.7/-1.4pct,毛利率下滑主要系原材料价格和能源价格上涨,导致产品单位成本上升;22Q4 毛利率21.2%,同/环比-8.3/-3.0pct。

      期间费用率同比上升,经营性净现金流改善

      22 年期间费用率17.5%,同比+1.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/7.2%/6.6%/0.1%,同比+0.9/+0.6/+1.1/-0.7pct,销售费用上升主要系公司积极开拓市场,使得职工薪酬及市场开拓费用上升;研发费用上升主要系公司持续加大新产品研发投入。22 年归母净利率9.3%,同比-6.1pct;22Q4 为1.6%,同/环比-11.8/-6.8pct。22 年末公司资产负债率/有息负债率34.5%/19.2%,同比+3.8/+5.7pct。22 年经营净现金流2.6 亿元,同比+1.2亿,其中22Q4 为0.7 亿元。

      23Q1 收入/归母净利同比+2.5%/-43.9%,期间费用率控制良好据公司23年一季报,23Q1收入/归母净利3.8/0.3亿元,同比+2.5%/-43.9 %,利润下降主要系整体市场消费疲软,大项目订单需求偏弱,而成本端价格仍处高位,导致毛利率同比下降;同时,高毛利产品收入占比同比下降。23Q1毛利率22.8%,同比-9.4pct;期间费用率13.4%,同比-4.4pct,其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率为2.0%/6.2%/4.3%/1.0% , 同比-1.0/-1.0/-2.4/+0.02pct;归母净利率8.8%,同比-7.3pct;经营净现金流0.03亿元,同比-0.7 亿。

      风险提示:原材料成本大幅增加,汇率大幅波动,坏账风险。