双汇发展(000895):肉制品量价齐升 经营稳健向好

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/范子盼/董广阳 日期:2023-04-26

  事项:

      双汇发展发布2023 年一季报。23Q1 公司实现营业总收入156.7 亿元,同增13.8%,归母净利润14.9 亿元,同增1.9%。经营活动净现金流为-555.5 万元,去年同期为-2.3 亿元。

      评论:

      肉制品业务:销量延续稳增,提价应对成本压力,支撑吨利维持高位。23 Q1肉制品实现营收71.1 亿元,同增4.7%,其中销量/单价同比3.0%/1.7%。结合部分渠道反馈,去年疫情导致基数较低,而23Q1 礼赠、餐饮、学校等销售均有较明显好转,叠加22Q4 对销量占比约30%的产品进行提价,预期整体吨价提升1-2%,有望综合带动肉制品业务量价均实现稳健增长。利润端,由于去年同期猪价较低,今年肉制品业务成本端同比上涨约2+亿元,但公司通过提价、并优化费用与工艺消化成本,Q1 肉制品吨利略高于4100 元/吨,仍维持高位。高基数下肉制品经营利润小幅下降6.8%至16.3 亿元,业务经营利润率同减2.8pcts 至为22.9%。

      屠宰业务:冻肉贡献增加,盈利表现较好。23Q1 屠宰业务实现营收79.0 亿元,同增14.8%,其中销量同增约11.5%,单价也因23Q1 猪肉价格同比上行而同步上涨。利润端,屠宰业务实现经营利润3.0 亿元,同增126.3%,经营利润率同增1.9pcts 至3.8%,预计其中头均利润接近100 元(鲜销、冻品约1:1,冻品部分国产肉、进口肉贡献1:1)。我们预计与22Q1 相比,屠宰量小幅回落,利润上鲜销基本持平,而冻肉出库贡献有所增加。

      年内看,肉制品利润引擎重启,有望带动经营稳中向好。肉制品方面,Q1 销量稳步增长,核心大单品王中王亦取得较好表现,23 年疫情缓和场景复苏之下,公司加强渠道建设、扩大销售网络,同时持续推广辣吗辣、火旋风等新品,肉制品销量有望延续稳增。而盈利端,预计23 年猪价同比中枢略低、波幅更小,年内提价效应释放有望带动盈利稳中有升,且H1 成本压力稍大,H2 加速可期。屠宰方面,预计猪价波动更小、中美价差收窄或致23 年冻品出货利润贡献降低,但23 年猪价中枢下行利好屠宰量扩大,规模效应显现有望带动鲜销利润贡献增加。综上,预计屠宰经营利润基本平稳,肉制品有望带动整体利润稳健增长。

      投资建议:经营稳健向好,高股息率突出,维持“强推”评级。考虑23 年疫情影响减退,肉制品量增有望延续,叠加成本压力下再度提价兑现定价权,带动盈利稳中向好。同时,公司持续推进肉制品系列改革进程,并规范冻肉进口业务以降低经营波动,经营稳健性有望提升。我们维持23-25 年EPS 预测为1.77/1.90/2.02 元,对应PE 估值为15/14/13 倍。当前安全边际较足,股息率达6.1%,具备较好收益安全垫,维持目标价36 元,对应23 年PE 约20 倍,维持“强推”评级。

      风险提示:需求不及预期,新品推广不及预期,猪价波动及贸易策略失误等。