双汇发展(000895)：肉制品吨利有望改善 加码布局预制菜业务

　　核心观点

    　　2023 年以来，猪肉价格持续下行，23Q1 均价环比22Q4 降幅33.18%，但同比22Q1 低基数仍有7.79%增长。猪价同比提升下，公司一季度销售也有所增长，同比提升13.90%至157.09 亿元。

    　　肉制品毛利率同比降低，而费用投入力度维持稳定。一季度归母净利率同比仍下滑1.12pcts 至9.47%，扣非归母净利率同比下滑1.01pcts 至8.92%。

    　　4 月以来猪价进一步下滑，后续在同期猪价的较高基数水平上，23 年公司肉制品有望表现出较大利润弹性。同时2023 年公司也将加快预制菜业务发展，围绕“八大菜系+豫菜”，推进产能和渠道布局，实现新业务新增量。

    　　事件

    　　4 月25 日，公司发布2023 年一季报：实现营收157.09 亿元，同比增长13.90%；实现归母净利润14.88 亿元，同比增长1.90%；扣非净利润14.01 亿元，同比增长2.31%。

    　　简评

    　　一季度猪价环比下行，产品销售收入同比提升

    　　2023 年以来，猪肉价格持续下行。根据农业部数据，一季度国内猪肉平均批发价为21.68 元/公斤，环比2022 年四季度的均价32.44 元/公斤降低33.18%。但对比2022 年一季度低基数20.11元/公斤，同比仍有7.79%增长。猪价同比提升下，公司一季度销售也有所增长。实现营收157.09 亿元，同比提升13.90%。

    　　肉制品成本有望改善，费用投放维持稳定

    　　成本方面，2023 年至今猪价持续走低，肉制品盈利水平逐渐受益。

    　　但由于猪价同比22 年低基数仍有增长，公司一季度毛利率17.48%，同比降低1.65pcts。后续在同期猪价的高基数水平上，23 年公司肉制品有望表现出较大利润弹性。

    　　费用方面，费用投放随营收同步增长。一季度公司销售费用金额同比增长13.84%至4.87 亿元，费用率同比基本持平，为3.10%。

    　　管理费用方面，一季度费用率为1.76%，同比降低0.13pcts，费用率稳中有降。在毛利率下行的情况下，公司一季度归母净利率同比仍下滑1.12pcts 至9.47%，扣非归母净利率同比下滑1.01pcts 至8.92%。

    　　推动产品结构转型升级，加码布局预制菜赛道

    　　公司贯彻“继续调整结构，突出五大产业，整合全球资源，创新发展上规模”的战略方针，大力调整产品结构，持续开发新产品，并通过各类营销进行推广。2022 年公司联合头部综艺《向往的生活》，重点推广双汇筷厨、肉力九十等食材产品；联合新锐综艺《一起露营吧》，重点推广啵啵袋、拌饭、丸子等餐饮产品；与热门综艺《这！就是街舞》合作，推广火炫风、虎皮鸡爪等自带潮流基因的新单品。

    　　预制菜业务是公司产品结构调整的战略布局板块，围绕“八大菜系+豫菜”布局产品研发，销售网络于华中、华北区域开始构建。继公司在组织层面成立餐饮事业部、产品上推出“筷乐星厨”等系列后，产能方面也于22 年9 月28 日开工建设双汇（漯河）第三工业园项目，通过专业化、自动化、规模化的预制菜加工厂持续提升在新赛道中的竞争力。目前公司已推出双汇八大碗、家宴、筷食代椒香小酥肉、啵啵袋等预制菜产品，将持续加码研发，加快产能布局，加强渠道开拓，促进预制菜业务发展。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年收入分别为669.38、703.03、738.32 亿元，同比增长6.97%、5.03%、5.02%，预计归母净利润61.83、65.83、69.45 亿元，同比增长10.00%、6.46%、5.51%。2023-2025 年EPS 为1.78、1.90、2.00 元，对应PE 估值15X、14X、13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、食品安全风险：公司采购、生产及流通环节可能存在一定食品安全风险，公司无法完全管控。如果环节中存在问题导致食品安全风险，将对公司正常经营造成不利影响，从而影响公司业绩。

    　　2、猪肉等原材料价格大幅波动风险：公司生产所需原材料的价格受市场供求关系等因素影响，如果原材料价格大幅上涨，将可能对公司生产经营成本带来压力。

    　　3、市场竞争风险：肉类行业的市场竞争格局复杂，若大企业间的竞争加剧，将对公司经营形成压力。