乐歌股份(300729)：公共海外仓高速发展 自主品牌占比持续提升

　　核心观点：

    　　收入盈利双增长。公司发布22 年年度报告，22 年全年实现收入32.08亿元，同比+11.74%；归母净利润2.19 亿元，同比+18.44%。其中，单Q4 实现收入8.96 亿元，同比+16.20%，归母净利润0.60 亿元，同比-1.14%。

    　　人体工学工作站业务收入稳定，公共海外仓业务增速亮眼。分产品来看，2022 年公司人体工学工作站/公共海外仓/人体工学大屏支架业务收入分别为21.97/4.90/1.76 亿元，同比+1.56/+186.35/-22.87%，占比达到68.48/15.28/5.48%。人体工学工作站业务整体维持稳定，公共海外仓业务实现高增长。分地区来看，公司境内/境外地区分别实现收入29.19/2.89 亿元，同比+12.08/+8.40%，占比达到90.99/9.01%。

    　　公司收入主要来源依旧为境外业务。

    　　毛利率与费用率均下滑。22 年毛利率34.41%，同比-5.31pct；22Q4实现毛利率22.84%，同比-19.21pct。公司持续增加研发与营销投入，且22 年上半年受汇率因素与海运费用影响较大，毛利率略有下滑。

    　　22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.15/8.20/4.48/0.91%，同比变动-3.89/-0.13/-0.04/-1.47pct，均呈现下滑趋势。

    　　盈利预测与投资建议。公司深耕智能家居、智慧办公、跨境电商行业多年，积累了较高的品牌知名度，掌握大量专利技术，现已是全球范围内的行业知名企业。短期内看好原材料价格下行，行业需求回暖，公司盈利有望继续回升。长期内看好公司自主品牌发展前景，公共海外仓创新服务综合体持续赋能，公司业绩有望持续稳定增长，与小企拉开差距。预计23-25 年EPS 为1.05/1.26/1.51 元/股，参考行业和历史估值中枢给予公司23 年20xPE 合理估值，对应合理价值21.08元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动，海外需求不及预期，地缘政治风险。