深度*公司*福斯特(603806)：23Q1毛利率回升 胶膜龙头地位稳固

　　公司发布2022 年年报与2023 年一季报，业绩分别同比-28%/+7%，2022 年公司盈利能力承压，但仍优于行业平均，2023Q1 有所改善；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年业绩同比下降28.13%，2023Q1 业绩同比增长7.46%：公司发布2022 年年报，实现收入188.78 亿元，同比增加46.82%；归母净利润15.79亿元，同比减少28.13%；公司2022Q4 实现归母净利润4,518 万元，同环比分别下降94.75%、90.52%。公司同时发布2023 年一季报，实现收入49.13 亿元，同比增长26.48%，归母净利润3.64 亿元，同比增长7.46%，环比增长706.44%。

    　　公司光伏胶膜出货量持续提升，龙头地位稳固：2022 年公司实现光伏胶膜产品销售量13.21 亿平米，同比增长36.51%，销售单价同比提升7.26%至12.76 元/平米，带动公司板块收入同比提升46.42%至168.52 亿元。但受到原材料EVA 粒子价格波动的影响，公司在粒子跌价期间仍需消耗前期囤积的高价库存，导致2022 年公司胶膜毛利率同比下降10.08 个百分点至15.58%，但受益于龙头优势，公司是少数在2022Q4 业绩仍保持为正的胶膜企业。2023Q1 公司整体毛利率环比提升6.39 个百分点至12.29%，盈利能力已开始修复。

    　　光伏背板增长显著：得益于公司前期充分的技术积累和精准的市场策略，公司2022 年实现光伏背板产品销售量1.23 亿平米，同比增长80.64%，实现营业收入13.41 亿元，同比增长84.74%，全球市占率快速提升。同时公司启动嘉兴年产1.1 亿平方米光伏背板产品的扩产项目，未来将助力公司供应能力的持续提升。

    　　其他新材料业务持续开拓：公司完成电子材料业务内部整合，2022 年感光干膜毛利率达到20.45%，相比去年同期的16.51%有显著突破；此外，公司稳步发展功能膜材料业务，铝塑膜应用领域和客户群体从3C 电池拓展到储能电池和动力电池。新业务有望持续为公司培育业绩新增长点。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司年报与当前较为充分的行业竞争情况，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至2.15/2.66/3.38 元（原2023-2025年预测为2.69/3.07/-元），对应市盈率22.4/18.1/14.2 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。