神火股份(000933)2023Q1季报点评:一季度受铝价拖累 全年电解铝供给端受限有望超预期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:马金龙/刘岗/巩学鹏 日期:2023-04-26

  事项:

      2023 年4 月24 日晚,神火股份发布2023 年一季度报告,2023 年一季度神火股份实现营业收入95.15 亿元,同比-11.49%;归母净利润15.46 亿元,同比-20.65%。

      评论:

      铝价明显低于2022 年同期,拖累公司业绩。2023 年一季度神火股份实现营业收入95.15 亿元,同比-11.49%,环比-9.98%;归母净利润15.46 亿元,同比-20.65%,环比-9.91%;毛利润27.30 亿元,同比-17.82%,环比-5.24%;毛利率28.68%,同比下降2.21 个百分点,环比提升1.44 个百分点,主因2023 年一季度铝价为18,457 元/吨,同比-16.82%。销售费用率为0.92%,同比上升0.56 个百分点,环比下降0.16 个百分点;财务费用率0.91%,同比下降0.91 个百分点,环比下降1.46 个百分点,主因公司盈利能力增强,融资成本大幅降低;研发费用率为1.91%,同比提升1.71 个百分点,环比提升1.36 个百分点,主因公司研发投入增加。2023 年一季度公司筹资活动现金流为-10.51 亿元,资产负债率63.20%,较年初下降1.78 个百分点,公司经营性现金流充裕,持续偿还负债,资产负债率进一步下降。

      西南地区干旱持续,云南地区供电紧张,电解铝供给端受限可能继续超预期。

      近日云南电网实行第三次负荷管理,压减负荷约50 万千瓦,4 月10 日执行到位,涉及领域包括铅锌、化肥、钢铁等行业,证明当地用电紧张问题仍未缓解,若未来电力继续紧缺,不排除进一步压减电解铝用电负荷的可能。云南省目前水库水位仍处于偏低水平,且停槽、大修、重启成本较高,同时频繁开停槽也会影响电解槽寿命,预计云南省电解铝产能在6 月前复产的概率较小。青海方面,发布《2023 年迎峰度夏电力负荷管理预案告知书》,对电力分级负荷管理调控指标做了明确规定,近期西北地区旱情显著,降水低于往年同期,温度回升,用电压力环比增长。根据阿拉丁,青海省电解铝目前在产产能274 万吨,占据全国电解铝产能6.8%。

      神隆宝鼎电池箔项目顺利推进。神隆宝鼎一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备,整体装机水平达到国际先进水平,其主导产品为高精度电子电极铝箔,广泛用于绿色电池领域。目前,神隆宝鼎已完成IATF16949 汽车质量管理体系认证;二期新能源动力电池材料项目进展顺利,预计2023 年底开始调试。

      投资建议:我们看好电解铝供给受限的背景下的铝价,且目前公司现金流充裕、资产负债率持续下降,基本面明显改善,公司仍被市场低估。预计2023-2025年实现营业收入413.66 亿元、445.50 亿元、456.33 亿元,同比增长-3.1%、7.7%、2.4%;实现归母净利润78.88 亿元、87.76 亿元、90.41 亿元,同比增长4.2%、11.3%、3.0%。神火股份分为煤炭和电解铝两个主要板块,我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值,根据同行业可比公司估值,分别给予4.6倍和9.9 倍,我们预计神火股份合理市值为621 亿元,对应股价27.57 元,相较于当前有56%空间,维持“推荐”评级。

      风险提示:(1)海外衰退超预期;(2)国内经济复苏低于预期;(3)公司煤矿经营遭遇行政干扰。