深度*公司*报喜鸟(002154)：Q1零售复苏 净利率改善明显

　　公司于2023 年4 月24 日公布2023 年一季报，2023Q1 收入同比增长11.49%至12.90 亿元，归母净利润同比增长24.22%至2.56 亿元。公司持续推进主品牌年轻化升级，渠道不断优化，有望保持良好增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023Q1 多品牌矩阵持续发力，收入维持稳健增长，净利润增速亮眼。公司2023Q1 实现收入12.90 亿元，同比增长11.49%；归母净利润同比增长24.22%至2.56 亿元，净利润增速高于收入主要由于公司费用率大幅优化。我们预计2023Q1 主品牌报喜鸟收入低个位数增长，期间加强产品研发和创新，在运动西服系列产品方面持续投入加强推广，推进年轻化转型，通过明星代言等宣传方式，进一步提升品牌知名度，运动西服深受市场认可。HAZZYS 品牌兼具英伦风基因和本土化特色，新增配饰产品的研发，不断增强运动时尚品牌形象，同时积极于优质商圈和购物中心拓店，预计2023Q1 收入增速约为20%以上。宝鸟深耕职业装领域，定位团购业务，不断拓展优质大客户，2023Q1 进一步实现较好增长。公司深入推进全渠道布局，线上积极布局抖音、视频号直播带货等业务；线下不断优化门店结构，关闭低效门店，积极进行三四线城市的市场开拓，提升品牌渗透率，进一步提高市场份额。

    　　零售改善费用率下降、拉动净利率提升，存货、现金流改善显著。2023Q1公司毛利率为66.07%，同比小幅提升0.33pct，基本保持平稳。零售端改善致费用率下降，2023Q1 销售/管理费用率分别优化3.11pct/0.48pct 至34.83%/6.06%，拉动净利率同比提升2.37pct 至20.14%。公司计提2457万元（同比增长77.76%）资产减值损失，主要系计提存货减值所致。公司加强存货管理，提升供应链效率，2023Q1 末存货周转天数加快18 天至241 天。2023Q1 末经营性现金流量净额转负为正至1.50 亿元，公司经营质量提升。

    　　主品牌年轻化+HAZZYS 拓展运动时尚领域，未来渠道扩张有望拉动收入增长。报喜鸟主品牌年轻化不断推进，推出运动西服消费者认可度不断增加，增强消费者复购；HAZZYS 品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长。渠道方面，公司渠道调整基本完成，未来渠道扩张推进可期。

    　　估值

    　　当前股本下，维持2023 至2025 年EPS 为0.43/0.51/0.59 元，同比增长36%/19%/17%；PE 分别为14/11/10 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产品推广不及预期，新品类扩展不及预期，竞争加剧风险。