天坛生物(600161)：血浆规模稳步增长 血制品梯队持续丰富

　　事件：

    　　1） 公司发布2022 年年报，实现营业收入42.61 亿元，同比+3.63%；归母净利润8.81 亿元，同比+15.92%；扣非归母净利润8.54 亿元，同比+12.93%；经营性净现金流11.26 亿元，同比+14.86%；EPS（基本）0.53 元。业绩符合市场预期。

    　　2） 公司发布2023 年一季报，实现营业收入12.92 亿元，同比+83.30%；归母净利润2.62 亿元，同比+109.23%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比+118.19%；经营性净现金流6.21 亿元，同比+199.46%；EPS（基本）0.16 元。业绩超出市场预期。

    　　点评：

    　　采浆量和浆站数量稳步增长，2023Q1 终端迎来强劲复苏：2022Q1~2023Q1，公司单季度营业收入分别为7.05/11.86/10.22/13.49/12.92 亿元，同比-16.80%/+22.97%/+1.54%/+4.20%/+83.30%；归母净利润分别为1.25/2.60/2.16/2.80/2.62亿元，同比-17.50%/+40.30%/-2.39%/+38.74%/+109.23%；扣非归母净利润1.16/2.58/2.09/2.71/2.53 亿元，同比-22.83%/+42.46%/-5.23%/+32.60%/+118.19%。2022 年公司收入利润实现稳健增长，所属60 家在营单采血浆站采集血浆2,035 吨，同比增长达11%，约占行业总采浆量20%，所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22 家浆站。

    　　截至2022 年报披露日公司在营浆站已达70 家，筹建中浆站32 家。2022 年以收购及增资方式收购西安血制63.6962%股权，收购完成后，公司积极推进西安血制恢复生产经营和所属两家浆站换发采浆许可证等相关工作，目前已经完成生产车间维护升级、设备采购、质量体系建设等主要工作，所属富平浆站、白水浆站已于2023年2 月取得换发后采浆许可证，顺利实现采浆。2023Q1 的收入利润强劲复苏高速增长，主要是防疫政策优化之后，医疗终端客流量恢复正常，公司的血制品作为临床刚需产品需求迅速回暖。

    　　新产品研发取得进展，综合血浆利用率有望持续提升。2022 年公司研发投入2.80亿元，占营收比例为6.58%，资本化1.58 亿元，费用化1.22 亿元，研发费用率2.86%。

    　　2022 年公司4 项完成临床研究项目成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP 符合性二合一检查；4 项临床试验项目成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）、注射用重组人凝血因子Ⅶa 及上海血制人纤维蛋白原进展顺利，其中：注射用重组人凝血因子Ⅶa 已完成I 期临床试验。随着公司血制品品类逐渐丰富，未来的血浆综合利用率有望持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测2023~2024 年归母净利润为10.36/12.07 亿元，新增预测2025 年归母净利润为14.25 亿元，同比增长17.61%/16.50%/18.01%，现价对应PE 分别为42/36/31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：采浆量低于预期；产品研发进度慢于预期。