何氏眼科(301103)公司点评：省内外协同发展 业绩恢复增长可期

业绩简评

    2023 年4 月25 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现收入9.55 亿元，同比-0.74%；归母净利润0.33 亿元，同比-61.55%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比-63.69%。

    分季度来看，2022 年Q4 公司实现收入1.84 亿元，同比-15.59%；归母净利润-0.33 亿元；扣非归母净利润-0.35 亿元。

    公司同时发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现收入3.07 亿元，同比+26.91%；实现归母净利润0.57 亿元，同比+117.82%；实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比+112.93%……经营分析

    屈光视光正增长，白内障服务承压。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入2.0 亿元（+1.5%），毛利率43.69%（-2.89pcts）；2）白内障服务实现收入1.3 亿元（-15.3%），毛利率31.16%（-5.67pcts）；3）视光服务实现收入3.5 亿元（+1.3%），毛利率48.35%（-0.15pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.7 亿元（+4.2%），毛利率21.36%（-4.85pcts）；5）非手术治疗实现收入1.6 亿元（+5.7%），毛利率20.25%（+0.39pcts）。

    扎根辽宁辐射省外，不断完善三级眼健康医疗服务模式。2022 年，公司在辽宁省内收入为9.1 亿元（-1.5%），省外收入0.4 亿元（+78.2%）。截至2022 年底，公司拥有三级眼保健服务机构3 家，二级眼保健服务机构35 家（同比+3 家），初级眼保健服务机构64家（同比+9 家）。

    22 年费用端受规模扩大影响，23Q1 盈利能力大幅改善。2022 年，公司销售/ 管理费用率分别为14.5% （ +1.7pcts ）、17.0%（+3.8pcts），费用提升主要系医院规模扩大新增人员导致人工成本增加；综合毛利率为38.4%（-1.9pcts），净利率为3.4%（ -5.5pcts ）。2023Q1， 公司销售/ 管理费用率分别为11.0%（ -1.7pcts ）、13.2%（+1.2pcts） ， 公司综合毛利率为47.2%（+6.9pcts），净利率为18.3%（+7.5pcts）。

    盈利预测、估值与评级

    公司在辽宁省内外持续完善眼科医疗服务网络，短期承压业绩有望在疫后回归正常增长轨道。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.55、2.08、2.73 亿元，同比增长368%、34%、31%，EPS分别为0.98、1.32、1.73 元，现价对应PE 为31、23、17 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。