森麒麟(002984)一季报点评：归母净利环比大幅增长 轮胎业务产销两旺

　　事件:

    　　2023 年4 月23 日，森麒麟发布一季报，2023Q1 实现营业收入16.58亿元，同比+14.53%，环比+7.49%；实现归母净利润2.5 亿元，同比+7.33%，环比+80.17%；实现扣非归母净利润2.4 亿元，同比+4.33%，环比+164.16%；销售毛利率为22.34%，同比降低0.19pct，环比增加3.99pct；销售净利率为15.09%，同比降低1.02pct，环比增加6.09pct。

    　　投资要点:

    　　毛利润、投资净收益环比提升，公允价值变动环比下降2023Q1 净利润为2.5 亿元，环比增加1.11 亿元，同比增加0.17亿元；毛利润为3.71 亿元，环比增加0.88 亿元，同比增加0.45亿元，环比变动大主要是因为原材料综合价格环比下降，营收环比增加；投资净收益为0.21 亿元，环比+1.58 亿元，同比增加0.04 亿元，环比变动大主要是由于2022Q4投资净收益为负，该季度的投资净收益为处置交易性金融资产/负债取得的投资收益所得，不具有可持续性；2023Q1 公允价值变动损益为-0.12亿元，环比降低2.44 亿元，同比增加0.07 亿元，主要系未交割的期货及外汇合约公允价值变动所致。管理费用为0.42 亿元，环比减少0.13 亿元，同比增加0.11 亿元，同比增加主要是股份支付、员工福利支出增加所致。

    　　出行需求逐步好转，看好二季度业绩环比提升二季度节假日较多，加之气温适宜，预计出行需求进一步恢复，海运费的负面影响逐步消除，一季度原材料下降带来的毛利率修复，由于原材料库存影响，或部分反映在二季度当中，看好二季度业绩进一步修复。

    　　经销商库存消化，海运费恢复正常，轮胎业务产销两旺据公司投资者互动平台消息，伴随海外经销商库存的逐步消化，目前公司订单供不应求，青岛及泰国生产基地均处于满产运行状态。泰国二期600 万条半钢胎、200 万条全钢胎新产线正在加快释放产能，预计2023 年中期可具备满产运行条件。

    　　2023Q1 泰国至美西海运费均价为1346 美元/FEU，基本上恢复至疫情前水平。

    　　原材料成本下降，毛利率快速修复

    　　2023 年Q1，全口径原材料价格指数为10725，环比下降3.74%，同比下降8%；其中炭黑价格下降较为明显，2023Q1 炭黑均价为9249 元/吨，环比-9.48%。原材料价格下降，缓解部分成本压力。

    　　2023Q1 销售毛利率为22.34%，同比降低0.19pct，环比增加3.99pct。

    　　定增获深交所受理，拟募集不超过28 亿投建西班牙项目2023 年4 月16 日，公司公告称， 深交所对公司报送的向特定对象发行股票的申请文件进行了核对，认为申请文件齐备，决定予以受理。公司拟募集资金总额不超过28 亿，用于西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。项目主要面向美国市场销售，其中轻卡轮胎420 万条，乘用车胎780 万条。预计投资总额为37.66亿元，建设周期36 个月。

    　　盈利预测和投资评级 考虑毛利率修复需要一定时间，但空间较大，我们调低了2023 年业绩预期，调高了2024-2025 年业绩预期，2023-2025 年归母净利润分别为14.57、17.98、21.97 亿元，对应PE 为13、10、9 倍，考虑公司的智能化水平较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示 定增进程的不确定性；全球轮胎业下行的风险；航空胎项目投产不及预期风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。