福斯特(603806):胶膜盈利触底回升 背板产品高速放量

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:张文臣/顾华昊 日期:2023-04-26

投资要点

    事件:公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入188.8亿元,同比+46.8%,归母净利润15.8 亿元,同比-28.1%,毛利率15.6%,同比-9.4pct , 净利率8.4% , 同比-8.7pct ; 其中Q4 营收53.3 亿元, 同/ 环比+35.7%/+17.7%,归母净利润0.5 亿元,同/环比-94.7%/-90.5%,毛利率5.9%,同/环比-24.0/-12.4pct。2022 年下半年受高价粒子库存及胶膜产品价格下降影响,公司盈利下滑。2023Q1 公司实现营收49.1 亿元,同/环比+26.5%/-7.8%,归母净利润3.6 亿元,同/环比+7.5%/+706.4%,毛利率12.3%,同/环比-4.1/+6.4pct,公司盈利环比改善。

    22 年胶膜产品盈利承压,预计23 年量利双升:胶膜方面,2022 年公司出货13.2亿平,同比+36.5%,销售均价(不含税)为12.8 元/平,同比+7.3%,单平毛利约2 元,同比-35%,胶膜盈利阶段性承压;2023Q1 出货约4.6 亿平,同/环比+64%/+14%,前两月高价粒子库存逐步消化完毕,胶膜盈利水平也在环比提升。

    展望2023 年全年,到2023 年底公司胶膜产能将超过25 亿平,预计全年出货20亿平(同比+50%),随着N 型电池放量,毛利水平较高的POE 胶膜出货占比将继续提升,强化盈利改善趋势。

    背板市占率快速提升,感光干膜、铝塑膜等产品持续放量:背板方面,2022 年公司出货1.2 亿平,同比+80.6%,销售均价(不含税)10.9 元/平,同比+2.3%;2023Q1背板出货约0.36 亿平,预计2023 年全年出货将达2 亿平,同比增长超过60%,全球市占率将继续快速提升。感光干膜方面,在2022 年电子消费市场需求下降的情况下,公司感光干膜出货仍小幅增长7%至1.1 亿平,预计今年出货增加30%-50%至1.4-1.7 亿平。铝塑膜方面,2022 年公司铝塑膜出货600 万平,产品应用领域和客户群体逐步从3C 电池拓展到储能电池和动力电池,2023 年有望实现出货量的大幅增长。

    投资建议:在胶膜行业竞争加剧的态势下,我们下调公司2023、2024 年的盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.9 亿元、35.7 亿元、42.8 亿元,对应PE 为23.9、18.0、15.0 倍,维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:光伏装机不及预期;胶膜价格大幅下降;原材料成本大幅上升等。