恒逸石化(000703):4Q22至暗时刻已过 2023业绩或将逐步改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:严蓓娜/傅锴铭/裘孝锋 日期:2023-04-26

  业绩回顾

      1Q23 业绩符合市场预期

      公司公布1Q23 业绩:收入284 亿元,同比下降15%,环比基本持平;归母净利润0.35 亿元,同比下降95%,环比扭亏为盈,符合市场预期。

      分板块来看,我们估算1Q23 涤纶长丝业务贡献利润约-3.48 亿元;文莱炼化贡献利润约2.42 亿元;PTA+瓶片业务贡献利润约-0.47 亿元;浙商银行贡献投资收益约1.98 亿元。

      发展趋势

      1Q23 涤纶长丝价差扩大,库存快速下降,行业需求逐步回暖。1Q23 涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差分别环比+17%/+11%/+8%,1Q23POY/FDY/DTY 平均库存天数分别环比-29%/-24%/-17%,行业开工率逐步提升;我们认为随着需求回暖和长丝产销率提升,工厂库存快速下降,目前已降至合理水平。向前看,我们预计2H22 涤纶长丝盈利有望逐步改善。

      2023 年炼油价差改善。根据卓创资讯,截至2023 年4 月25 日,炼油综合毛利润为578 元/吨,较去年年底(2022 年12 月30 日)提升213%。类似的是,根据彭博资讯,截至2023 年4 月25 日,新加坡市场成品油裂解价差为590 元/吨,较去年年底(2022 年12 月31 日)提升59%;国内外炼油价差均出现较为明显的改善。向前看,我们预计2023 年全球新增炼化产能投放较为有限,且东南亚经济修复或将驱动成品油消费复苏,2023 年成品油裂解价差有可能较4Q22 温和改善。

      文莱炼化二期项目审批环境略有改善。公司文莱二期1400 万吨项目稳步推进,目前已经获得文莱政府的初步审批函,我们预计2023 年在“一带一路”和“人民币国际化”的政策环境下,项目面临的审批环境略有改善。项目二期建成后将新增“烯烃-聚烯烃”产业链,有利于提升文莱项目炼化一体化水平,进一步提升上下游产业协同运营的优势。

      盈利预测与估值

      由于1Q23 炼化行业景气度低于预期,我们下调2023 年归母净利润21%至26 亿元,维持2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024 年11/8 倍市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测调整及市场估值中枢,我们下调目标价5%至9.0 元,对应13/10 倍2023/2024 年市盈率,较当前股价有15%的上行空间。

      风险

      油价快速下跌,新项目审批不及预期。