海油发展(600968):2023年服务量与毛利率有望同时提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:严蓓娜/裘孝锋 日期:2023-04-26

  业绩回顾

      1Q23 业绩符合我们预期

      公司公布1Q23 业绩:收入95 亿元,同比提升16%;归母净利润4 亿元,同比提升37%,主要受益于油公司增储上产,产品、技术服务工作量同比增加,收入保持稳定增长,同时持续开展提质降本增效行动,有效管控成本费用,成本费用利润率同比提升,利润同比增长,符合我们预期。

      1Q23 毛利率同比提升0.1ppt,环比下降1.9ppt 至10.9%,净利率同比提升0.65ppt,环比提升1.05ppt 至4.6%

      发展趋势

      母公司中海油产量高速增长,公司服务量有望提升。我们预计2023 油价仍将保持高位(中金大宗组预测2023 布伦特均价98 美元/桶,同比基本持平),且受益于母公司中海油产量高速增长(母公司中海油指引2023/24/25年产量为6.5-6.6/6.9-7.0/7.3-7.4 亿桶,增速约6%)和资本开支的提升(中海油指引2023 年资本开支中枢同比提升2.4%至1050 亿元),公司未来3 年服务量有望提升,收入稳定增长有较强保证。

      新产能或将不断释放。公司公告:陆丰12-3 项目的10 万吨级FPSO 将于2023 年8 月投产,我们预计将给公司带来约7%的业绩增长;同时,公司公告,公司全资子公司中海油能源发展投资管理(香港)有限公司拟与中海油气电集团新加坡国际贸易有限公司、株式会社商船三井、远海液化天然气投资有限公司共同投资成立六家单船公司,总资本金为3.01 亿欧元,其中海油发展香港投资公司投资金额为1.35 亿欧元;该项目将计划新建6 艘17.4 万方LNG 船,单船从开工到交船约24-27 个月不等,六艘船舶计划于2024 年10 月至2026 年9 月陆续交付。我们认为未来三年内,新产能不断释放,盈利增长有较强保证。

      公司盈利能力有望提升。公司坚持成本领先战略,持续加强降本增效。

      1Q23 公司毛利率10.9%,同比提升0.1ppt,成本费用增长幅度低于收入增长幅度,我们认为这显示出公司成本管控措施已有所成效,若公司持续落实成本领先战略,将逐步构建成本竞争优势,毛利率有望持续改善,盈利能力也有望进一步提升。

      盈利预测与估值

      维持盈利预测和4.1 元目标价不变,对应15/14 倍2023/2024 年市盈率,存在14%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于13/12 倍2023/2024 年市盈率。

      风险

      毛利率承压,海外业务风险。