双汇发展(000895)23Q1点评:屠宰量利齐升 肉制品维持稳定 业绩符合预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周缘/吕昌 日期:2023-04-26

投资要点:

    事件:公司发布2023 年一季报。22Q1 实现营业总收入157.09 亿,同比增长13.9%,实现归母净利润14.88 亿,同比增长1.9%,实现扣非归母净利润14.01 亿,同比增长2.31%。

    我们在业绩前瞻中预测23Q1 利润同比持平,公司业绩基本符合预期。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2023~2025 年公司归母净利润分别为59.03、64.99、70.81 亿,分别同比增长5%、10%、9%,当前股价对应2023-2025 年PE 分别为15x、14x、13x。展望23 年,受益于消费复苏,预计生鲜品与肉制品需求均有望复苏,实现稳定增长;由于冻品利润减少,屠宰业务盈利有所承压,肉制品吨均利有望维持稳定。公司作为肉制品行业绝对龙头,拥有较强的竞争优势,且估值较低,分红率高,维持买入评级。

    23Q1屠宰量利齐升,全年预计屠宰放量盈利稳定。23Q1 屠宰收入79 亿,同比增长14.8%,其中,对外交易收入69.5 亿,同比增长15.5%,内转收入9.5 亿,同比增长10%。盈利方面,23Q1 屠宰业务利润3.04 亿,同比增长126%,预计鲜品和冻品利润均有贡献。展望23 年,尽管冻品业务规模下降导致这一块利润贡献减少,但是考虑猪价较低带来较优的鲜品利润表现,今年屠宰业务利润有望维持在正常稳定水平。养殖业务方面,得益于养猪、养鸡业务规模持续扩大,23Q1 其他业务板块实现收入21.3 亿,同比增长69%,其中对外交易收入16.4 亿,同比增长68%。由于开班费和新建产能项目利用率爬坡等因素影响,实现营业利润-1.19 亿。

    23Q1 肉制品销量稳定增长,吨利在高基数下略有下降,全年预计肉制品量利稳定增长。23Q1 肉制品收入71 亿,同比增长4.65%。拆量价看,23Q1 肉制品销量约39.6 万吨,同比增长3%,肉制品吨价同比增长1.6%,主因:1)终端场景恢复,且伴随消费信心回升和人员出行增长,餐饮、学校、旅游渠道需求回暖;2)公司坚持调结构、扩网络,在新品推广、营销创新和队伍激励等方面日积跬步。展望23 年,公司将在6 个方面促进销量增长:1)全面排查恢复此前受外部环境影响弱化的渠道和网点,并坚定推进网点倍增计划;2)老赛道产品结构升级,加强低温产品的推广和中高端产品的升级;3)做大核心单品,聚焦新品推广,推出差异化的产品,持续推广“辣吗?辣”、“火炫风”、“王中王”等产品;4)推广新型休闲产品如虎皮鸡爪,以及预制菜业务实现大幅度增长;5)打入此前薄弱的渠道如山姆会员店、盒马鲜生、高端连锁超市、以及如杨国福麻辣烫等,实现专人定向开发;6)以信息化管理为抓手,提高工作效率,推广云商系统,对核心终端提升标准化运作质量。盈利端,23Q1 肉制品营业利润16.3 亿,同比下降6.8%,测算肉制品吨均利约4116 元/吨,同比下降9.52%,主因今年Q1 肉制品成本同比去年上升约2 亿,但是公司通过价格调整、费用控制对冲成本上涨。预计全年肉制品吨利仍有望维持稳定。

    风险提示:食品安全事件