松霖科技(603992):收入增速放缓 毛利率维持高水平

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯晨阳/申浩/潘莹练 日期:2023-04-25

事件:公司公布2022 年年报,2022 年营业收入约31.8 亿元、同比增约6.84%,归母净利润约2.6 亿元、同比下滑约13.33%,扣非归母净利润约2.9 亿元、同比增约13.77%;2022Q4 实现营收约6.9 亿元、同比降约29.09%,归母净利润约3240 万元、同比降约64.70%,扣非归母净利润2964 万元、同比降约55.65%;2023Q1 实现营收约6.0 亿元、同比降约23.72%,归母净利润约4371万元、同比降约39.89%,扣非归母净利润3979 万元、同比降约38.24%。

    点评:

    收入增速放缓、毛利率仍在较高水平。

    1) 2022Q1-2023Q1 健康硬件实现收入7.8、8.8、7.5、6.5、6.0 亿元、同比分别变动51.8%、34.6%、-3.7%、-29.7%、-23.6%,增速下滑除了并表倍杰特导致22H1 增速较高的因素以外,我们预计与海外需求放缓亦有一定关系,23Q1 单季度收入下滑幅度较22Q4 有所收窄,我们预计随着海外顾客消化库存后收入将企稳回升。分产品看2022 年厨卫健康产品收入同比增长8.1%、美容健康同比增长27.3%。

    2) 2022Q1-2023Q1 健康硬件毛利率分别为29.3%、30.6%、31.5%、34.7%、33.7%,毛利率环比整体呈现出提升趋势,处于较高水平。

    并购倍杰特后费用控制较好,汇率套保侵蚀了部分净利润。公司并表倍杰特、发力松霖家,但费用控制较好。2022 年销售、管理+研发、财务费用率同比分别变动1.02pct、0.46pct、-1.78pct 至5.02%、14.07%、-1.25%,其中财务费用减少主要由于2022 年产生5978 万元的汇兑收益,而2021 年汇兑损失931 万元。由于公司坚持稳健的策略,采用汇率套保的方式平滑汇率波动对净利润的影响,2022 年公司外汇远期合约损失5852 万元,侵蚀了部分净利润。

    尚在投入期,松霖家业务亏损,单店放量后盈利或有改善。公司2022 年松霖家实现收入约1.2 亿元、同比增长16.5%,由于尚在投入期产生亏损约1.4亿元。松霖家与传统家装服务有一定差别,为客户提供全流程场景和服务,以“线上模拟、线下现实”的方式,为每位客户提供“零失误”的解决方式,采取“一店一厂”的F2C 模式。我们认为单店放量后将摊薄固定成本,公司松霖家业务或有改善。

    维持“优于大市”评级。公司以健康硬件和松霖家为两大支柱,健康硬件稳健增长,松霖家以全新模式进入家装领域,扭亏将带来较大的利润弹性。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别约0.86、0.98、1.12 元,给予2023 年PE20-25 倍,合理价值区间17.20~21.50 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。海外需求大幅放缓,松霖家打磨期较长。