报喜鸟(002154):2023一季度净利润增长24% 库存恢复健康

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:丁诗洁 日期:2023-04-25

  一季度收入增长12%,净利润增长24%,高基数上表现优异。公司是国内中高档服装品牌集团。2023 年一季度公司收入增长11.5%至12.9 亿元,归母净利润增长24.2%至2.56 亿元,扣非净利润增长31.9%至2.20 亿元,在2022Q1 收入/归母净利润增长16%/14%的较高基数上,表现靓丽。收入增长主要由于成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌恺米切、乐飞叶均实现增长。我们预计,按月份看,1-3 月呈现逐月加速趋势;按品牌看,哈吉斯增速高于报喜鸟;按渠道看,直营增速高于加盟。

      高质量经营下库存和应收改善、净利率提升,经营活动现金流大幅增长。2023一季度毛利率增长0.3 百分点至66.1%,反映公司良好的零售折扣水平。公司延续疫情期间的费用管控力度,费用率合计同比下滑3.2 百分点,存货减值计提增加令资产减值比率提升0.7 百分点至1.9%,因此一季度归母净利率提升2.4 百分点至20.1%。一季度末存货金额同比-1.1%至10.8 亿元,存货周转同比/环比-18/-27 天至241 天,回落至健康水平,应收账款周转天数同比和环比均小幅改善至45 天。一季度经营活动现金流净额1.50 亿元(2022Q1:-0.93 亿元),主要由于公司主要品牌收入均实现增长,销售回款增加,且支付的税金和薪酬下降。

      两大主品牌势能强劲,今年有望保持较积极开店计划。2022 年经营压力下,公司保持稳步扩张,报喜鸟/哈吉斯店数净增长1%/4%,总面积净增1%/7%,新开门店符合计划。我们预计2023 年将保持较积极的开店计划。

      风险提示:疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。

      投资建议:营运能力持续提升,看好中长期持续高成长前景。自2017 年公司聚焦服装主业以来,经过一系列组织和经营上改革,公司步入高速增长轨道,同时经营模型快速改善。目前来看,公司库存、折扣、利润率都回到健康水平,主品牌在年轻化驱动下稳健增长,哈吉斯定位高端运动休闲景气赛道,凭借优秀的品牌基因和渠道运营能力,店数稳步增加、坪效逆势提升,近年快速放量贡献业绩增长。我们看好经营模型调整到位后,公司中长期持续高成长的前景,同时关注短期低基数下释放的高增长弹性。由于一季度业绩超预期,小幅上调盈利预测,预计2023-2025 年净利润为6.0/7.3/8.6 亿元(原为5.8/7.1/8.4 亿元),同比增长31%/21%/18%,由于盈利预测上调,上调目标价至6.6-7.4 元(原为6.3-7.1),对应2023 年PE 16-18x,当前估值相比同类公司具有较高性价比,维持“买入”评级。