天坛生物(600161)：一季度业绩高速增长 规模优势有望逐步释放

　　业绩简评

    　　2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报，公司2022 年实现收入42.61 亿元（+4%），归母净利润8.81 亿元（+16%），扣非归母净利润8.54 亿元（+13%）；其中2022Q4 实现收入13.49亿元（+4%），归母净利润2.80 亿元（+39%），扣非归母净利润2.71亿元（+33%）。2023 年Q1 实现收入12.92 亿元（+83%），归母净利润2.62 亿元（+109%），扣非归母净利润2.53 亿元（+118%）。

    　　经营分析

    　　一季度业绩高速增长，浆站数量及采浆规模持续领先。根据中检院数据，23 年一季度公司白蛋白及静丙获分别获得签发批次80批、89 批，签发批次数量均为行业首位，产品销量增加有力带动公司一季度业绩增长。公司浆站拓展工作加速推进，22 年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22 家浆站，截至目前公司在营浆站已达70 家，筹建中浆站32 家；22 年公司共采浆2035 吨，同比增长达11%，浆站数量及采浆规模业内领先地位稳固。

    　　终端覆盖持续扩展，新增海外目标市场。根据公司年报，22 年公司覆盖销售终端总数达33703 家，同比增长5.72%，其中药店覆盖13410 家，同比增长4.69%；二级以上医疗机构覆盖3100 家，同比增长5.77%。公司积极推进海外市场拓展工作，实现了巴西市场的销售，22 年国外地区实现收入1.14 亿元（+101%），未来公司将加快推进静丙、乙免、狂免等品种的海外注册工作，进一步深化国际化布局。

    　　产能建设稳步推进，研发工作不断突破。公司所属成都蓉生千吨级项目-永安项目于22 年8 月顺利投产，此外成都蓉生重组因子车间、上海血云南项目等均已完成建设，有效提高公司整体产能。

    　　研发方面，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP 符合性二合一检查，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司新浆站陆续获批，盈利能力稳步提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润10.43 亿元（+18%）、12.93 亿元（+24%）、15.75 亿元（+22%）。公司2023-2025 年EPS分别为0.63、0.78、0.96 元，对应PE 分别为42、34、28 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。