梦百合(603313):线上高增长带来收入韧劲 管理改善显露成果

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:姜浩/聂博雅 日期:2023-04-25

  事件:

      公司发布2022 年报,实现营收为80.17 亿元,同比-1.5%,实现归母净利润4136万元。4Q2022 实现营收19.49 亿元,同比-3.9%,实现归母净利润-5739 万元。

      点评:

      北美营收保持增长,凸显韧劲,线上增长亮眼:2022 年,公司内、外销收入分别为9.91/67.95 亿元,同比-16.4%/+1.0%。国内部分,梦百合自主品牌实现营收7.01亿元,同比-1.5%。进一步对梦百合自主品牌进行细分,直营/经销/线上/酒店分别实现营收0.7/2.6/2.1/1.4 亿元,分别同比-3.7%/+4.4%/+35.3%/-26.7%。海外部分,分区域看,北美/欧洲分别实现营收50.6/14.5 亿元,同比+3.5%/-15.1%;分业务看, 海外直营/ 线上/ 代工分别实现营收24.4/4.5/39.1 亿元, 同比+5.2%/+69.7%/-5.7%。

      4Q2022,公司内、外销收入分别为2.3/16.7 亿元,同比-32.8%/+0.8%。国内部分,梦百合自主品牌实现营收约2.1 亿元,同比-6.0%。进一步对梦百合自主品牌进行细分,直营/经销/线上/酒店分别实现营收2630/6972/7586/3028 万元,分别同比+47.1%/-19.8%/+65.7%/-45.8%。海外部分,分区域看,北美/欧洲分别实现营收13.1/2.9 亿元,同比+5.2%/-39.1%;分业务看,海外直营/线上/代工分别实现营收6.1/2.0/8.6 亿元,同比+3.7%/+231.6%/-14.7%。

      海外部分,C 端的营收占比持续上升,2022 年1Q/2Q/3Q/4Q,海外营收中来自C端的比例分别为33.9%/42.9%/45.6%/48.4%,海外线上业务高速成长,是令海外C 端营收占比持续提升的关键,4Q 海外线上业务的同比增速为231.6%,海外直营的同比增速仅3.7%。

      截至2022 年底,自主品牌直营/经销门店数量,合计同比净增加221 个门店,分别至145/1166 家;西班牙MATRESSES 门店数量与2021 年末相比,净增加1 家至94 家;MOR 的门店数仍为38 家,未发生变动;新增10 家“NISCO 里境”门店数,其中直营/经销门店分别为5/5 家。

      毛利率同比提升,费用率管控显露成果:2022 年,公司毛利率为31.0%,同比+2.5pcts。内、外销毛利率分别为33.3%/30.6%,同比+2.5/+2.1 pcts。国内部分,梦百合自主品牌毛利率为41.1%,同比-0.5pcts。进一步对梦百合自主品牌进行细分,直营/经销/线上/酒店毛利率分别为52.6%/32.2%/59.8%/25.0%,分别同比-13.3/-8.3/+3.8/-0.7 pcts。海外部分,分区域看,北美/欧洲毛利率分别为31.2%/31.2%,同比+2.8/+3.6 pcts;分业务看,海外直营/线上/代工分别实现毛利率44.8%/41.1%/ 20.6%,同比-0.9/+0.6/+2.5pcts。

      4Q2022,公司毛利率为35.4%,同比+6.7pcts。内、外销毛利率分别为44.0%/32.2%,同比+1.8/+5.5pcts。我们认为2022 年公司毛利率增加主要与生产效率提升、运费和原料成本降低有关。2022 年,期间费用率为28.9%,同比-0.6pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/7.6%/1.2%/2.2%,分别同比+1.8/-0.6/-0.3/-1.5pcts。

      国内地产复苏,美国地产筑底,期待基本面持续恢复:2023 年,国内地产销售日渐回暖,我们预期2023 年梦百合国内零售业务将迎来快速发展,2022 年负责国内零售业务的子公司上海梦百合亏损1.06 亿元,我们预计2023 年随着梦百合国内零售业务的增长,上海梦百合有望扭亏为盈。美国房地产在2021 年中进入衰退之后,目前已经逐渐显露出筑底的迹象。2022 年梦百合美国AZ 工厂和美国南卡工厂营收分别为3.87/4.96 亿元,如果按照10 亿元的设计产值假设,那么美国AZ 和美国南卡的开工率分别只有38.7%/49.6%,2022 年两家美国工厂的净利润分别为-3076/-3981 万元,其中美国AZ 工厂2021 年净利润为-1.12亿元,2022 年已经大幅减少亏损。我们认为一旦美国地产开始复苏,则有利于美国两个工厂开工率的提升,带来净利润亏损的进一步减少,甚至进入盈利状态。

      门店数量增长幅度超出预期,维持“买入”评级:鉴于公司在2022 年门店数量增加幅度超出我们此前预期,我们将公司2023-2024 年的净利润预测分别上调至2.79/5.24 亿元(上调幅度分别为21.5%/32.7%),新增2025 年归母净利润预测为7.09 亿元,当前股价对应PE 分别为17/9/7 倍。我们认为国内地产的复苏以及美国地产的触底,均有利于公司未来中长期的业绩成长,鉴于公司目前的市值以及成长的前景,维持“买入”评级。

      风险提示:欧美经济下行幅度超预期,人民币升值,国内地产景气度低于预期。