乐歌股份(300729)22年年报点评：海外仓布局卓见成效 关注自有品牌建设

　　公司发布年报：2022 年公司营收32.08 亿元，同比增长11.74%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.19/1.04 亿元，同比分别变动18.44%/-4.95%。其中，Q4 单季度公司实现营收8.96 亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润0.60 亿元，同比下降1.14%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长198.39%。

    　　家具制造产品单价上扬，仓储物流服务业绩迎来高增分业务来看：家具制造业，公司2022 年实现营收27.18 亿元，同比增长0.67%，量价拆分来看，公司2022 年销售量/单价分别同比2021 年变化-20.27%/+26.88%，反映产品均价的提升。仓储物流方面，公司公共海外仓服务业实现营收6.72 亿元，同比增长129.99%；其中向第三方提供服务收入4.91 亿元，同比增长186.35%，主要受益于跨境电商的迅速崛起。

    　　毛利率有所承压，期间费用管控趋势良好

    　　盈利能力方面，2022 年公司毛利率为34.41%（yoy-5.31pct），归母净利率为6.82%（yoy+0.39pct），毛利率下降的主要原因主要是产品结构变动（仓储物流服务占比提升）以及会计准则改变（运输费改计入营业成本）所致。

    　　费用端，2022 全年公司销售/管理/财务费率分别为20.15%/3.72%/0.91%，同比分别变动-3.89/-0.10/-1.47pct，其中财务费用是汇率波动带来汇兑损失减少产生所致。研发方面，2022 年公司研发费率4.48%，基本保持稳定。

    　　品牌建设进一步推进，前瞻海外仓布局有望逐步兑现品牌端，公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）为68.89%，同比2021 年增长4.23pct，同时公司海外品牌Flexispot 首次入选中国全球化品牌50 强，自主品牌建设进一步推进。海外仓业务，公司较早布局公共海外仓，截至2022 年末在全球有12 个海外仓，面积27.58 万平方米，伴随公司小仓换大仓战略的实施和前期低成本的土地储备，海外仓服务业绩有望迎来逐步兑现。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司为人体工学行业龙头，以自身产品为基本盘的同时拓展海外仓业务，我们认为海外仓业务已逐步进入兑现周期。预计公司2023-2025 年分别实现营收39.00/50.03/62.03 亿元，归母净利润为2.80/3.54/4.30 亿元，EPS 为1.17/1.48/1.80 元，对应PE 为16.27/12.88/10.60 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险。