深度*公司*金徽酒(603919):1季度营收表现亮眼 2023年经营向好

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:邓天娇/汤玮亮 日期:2023-04-25

  金徽酒公布2023 年1 季报。1Q23 公司实现营收8.9 亿元,同比增26.6%,归母净利润1.8 亿元,同比增10.4%。受益消费环境恢复及良性库存,1 季度公司顺利实现开门红,公司营销费用投放加大及毛利率下滑拉低整体盈利能力,随着组织架构调整完毕及品牌投放效果逐步显现,我们预计2023 年未来三个季度费用率将保持平稳,不会再大幅提升。公司当前内部治理稳定,随着外部环境好转,整体经营稳步向上,我们维持“买入”评级。

      支撑评级的要点

      受益消费环境恢复及良性库存,1 季度公司顺利实现开门红,营收同比增26.6%。随着消费场景有序恢复,1 季度终端需求出现明显改善。(1)分区域来看,1Q23 甘肃省内实现营收6.9 亿元,同比增30.1%,其中兰州周边营收2.3 亿元,同比增27.6%,甘肃西部、中部、东南部营收增速分别为13.5%、63.0%、25.5%,整体业绩表现亮眼。封控期间,公司坚持控量保价、不压货等原则。在去年12 月疫情管控放开后,受益良性库存,经销商打款积极。1Q23 公司省外营收1.9 亿元,同比增15.6%,收入占比21.7%,同比降2.1pct。随着经济复苏及消费环境恢复,预计2023年华东市场将逐渐贡献增量。截止1 季度末,公司经销商合计793 家,其中省外553 家,同比增170 家,省外拓展持续推进。(2)分产品来看,公司百元以上产品实现营收5.5 亿元,同比增24.7%,收入占比61.8%,同比降0.9pct。30-100 元产品、30 元以内产品营收增速分别为+31.2%、-20.5%。

      公司营销费用投放加大及毛利率下滑拉低整体盈利能力,1Q23 公司归母净利同比增10.4%。(1)1Q23 公司归母净利1.8 亿元,同比增10.4%,毛利率65.0%,同比降1.4pct。毛利率下降与公司高档白酒营收占比下滑有关(-0.9pct),甘肃省内春节返乡人员较多,带动中低档酒动销提升。

      此外,毛利率下滑也受原材料及人工成本上涨影响。(2)费用方面,公司持续推动品牌建设及消费者培育工作,1Q23 公司四项期间费用率同比提升2.1pct,其中销售费用率17.8%,同比提升2.1pct,研发费用率、管理费用和财务费用率同比基本持平。1Q23 公司税金及附加率14.2%,同比增0.8pct。 我们认为,2022 年是公司营销转型年,随着组织架构调整完毕及品牌投放效果逐步显现,我们预计2023 年未来三个季度费用率将保持平稳,不会再大幅提升。

      估值

      公司为甘肃省内白酒龙头,省内消费基础扎实,仍有提升空间,省外拓展有序推进。公司当前内部治理稳定,随着外部环境好转,整体经营稳步向上。我们预计23-25 年EPS 分别为0.78、1.05、1.35 元/股,同比增41.6%、34.6%、28.0%,维持“买入”评级。

      评级面临的主要风险

      经济恢复不及预期,省外市场拓展受阻,规划目标未能如期完成。