圣龙股份(603178)：新能源业务持续推进 享电子油泵行业红利

　　2022 年及1Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入14.8 亿元，同比-1.1%；归母净利8910 万元，同比-13.5%；扣非净利7327 万元，同比+45.9%。

    　　1Q23 收入3.2 亿元，同环比-9.3%/-18.6%；归母净利584 万元，同环比-75.9%/-57.2%；扣非净利-800 万元，同环比转亏。受疫情扰动、合资品牌产销承压等因素影响，2022 年及1Q23 业绩略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年产品结构优化，盈利能力改善。2022 年发动机油泵业务收入同比+14.7%至7.4 亿元，毛利率同比+2.8ppt 至11.1%，我们测算得到产品单价同比+8.2%至262 元。我们认为主要系用于中高端燃油车型与混合动力车型的可变排量机械油泵上量，发动机油泵产品结构升级，相应ASP 与毛利率提升。2022 年毛利率（不考虑税金及附加）同比+1.0ppt 至15.2%，受益于利润率改善的发动机油泵业务占比提升、原材料降价等因素；期间费用率同比-0.8ppt 至11.2%，主要受汇兑收益影响824 万元；扣非净利率同比+1.5ppt 至4.9%。

    　　1Q23 行业逆风致收入业绩下滑，期待全年新能源业务放量。参考乘联会，1Q23 乘用车销量同环比-6.8%/-21.7%至507.9 万辆，其中合资销量同环比-20.6%/-18.0%至234.0 万辆。公司目前传统业务以合资客户为主，短期受到一定影响。公司持续推进新能源业务，产品端，可变排量机油泵与电子油泵持续批产，向热管理集成模块、新能源电驱动布局；客户端，已获得比亚迪混动平台凸轮轴和机油泵项目定点，获得零跑、极氪威睿、博格华纳等电子油泵定点。我们认为2023 年新能源业务有望较快放量。

    　　油冷电机渗透带动电子油泵快速放量，公司有望享行业红利。参考NE 时代数据，2022 年国内油冷电机的渗透率已达到33.3%，特斯拉、比亚迪、吉利等主流车企均加速采用。我们认为，电子油泵作为油冷电机的动力源，有望伴随油冷技术趋势打开市场规模；同时，电子油泵行业处于快速成长期、尚未形成龙头，我们看好以圣龙为代表的国产厂商凭借油泵技术经验积累、及时响应速度及性价比优势，有望较快拓展客户订单、获取市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到合资品牌产销承压，我们下调2023/2024 年净利润13.8%/14.7%至1.26/1.69 亿元。当前股价对应2023/2024 年18.1/13.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司在电子油泵行业中的领先地位，下调目标价7.7%至12 元，对应22.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车产销不及预期；客户拓展不及预期；新能源业务研发量产进展不及预期；传统燃油车业务产能闲置风险。