新洋丰(000902):2022年扣非后净利润同比增长7.71% 复合肥毛利有望回升

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:刘威/庄怀超 日期:2023-04-25

  2022 年扣非净利润12.72 亿元,同比增长7.71%。公司2022 年实现营业收入159.58 亿元,同比增长35.22%,实现扣非后净利润12.72 亿元,同比增长7.71%。公司2022 年积极布局新材料行业,磷酸铁首期5 万吨/年产线建成投产,速度行业领先。公司2022 年第四季度实现营业收入36.77 亿元,环比增长38.03%,同比增长62.47%,实现扣非后净利润8948.25 万元,环比下降67.21%,同比下降37.28%。

      分产品看。1)磷肥:公司2022 年实现营业收入33.03 亿元,同比增长55.93%,毛利率18.36%,同比增长1.09pct,销量92.97 万吨,同比增长18.84%。2)常规复合肥:公司2022 年实现营业收入86.46 亿元,同比增长31.96%,毛利率10.01%,同比下降3.73pct,销量292.93 万吨,同比增长0.04%。3)新型复合肥:

      公司2022 年营业收入32.58 亿元,同比增长27.18%,毛利率18.38%,同比下降4.89pct,销量90.83 万吨,同比增长0.54%。

      4)磷酸铁,公司2022 年实现首期产能5 万吨/年,权益产能约3万吨,产能利用率40.04%。

      原材料价格下跌,复合肥毛利有望回升。公司复合肥上游为基础化肥,占生产成本比例超过80%,具体产品包括尿素、氯化铵、氯化钾、硫酸钾等。根据卓创资讯,截至2023 年4 月20 日,2023 年氯化钾均价3570.61 元/吨,同比下降20.96%,尿素均价2677.63 元/吨,同比下降0.84%,氯化铵均价999.81 元/吨,同比下降10.27%,硫酸钾均价3955.49 元/吨,同比下降15.87%。随着上游原材料价格回落,我们预计复合肥毛利有望回升。

      项目逐渐落地,首期5 万吨/年磷酸铁建成投产。公司依托磷化工一体化产业链和四十年从事磷化工生产的经营积淀,迅速向磷酸铁等新能源领域转型升级。公司的首期 5 万吨/年磷酸铁已建成投产,并在较短时间内实现达标生产并出货,成为国内同行业该量级首条达标的生产线;公司在建5 万吨/年磷酸铁产能,未来逐步投产。同时,2022 年9 月,公司年产30 万吨合成氨技改项目正式投产,达产后将实现湖北三个磷肥基地的合成氨自供,并为公司进军新能源、新材料、精细化工等新领域提供重要保障。

      盈利预测与评级。由于化肥行业周期下行,我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-25 年公司归母净利润分别为15.06(-29%)、17.17(-31%)和19.27 亿元(新增)。公司是磷复肥行业龙头,给予一定的估值溢价,我们给予2023 年15 倍PE(对应PB 2.14 倍),对应目标价17.25 元(上次目标价为24.87 元,对应2022 年19 倍PE,-31%),维持“优于大市”评级。

      风险提示:磷酸铁建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。