博威合金(601137)：新材料为主 新能源为辅

　　22 年归母净利润同比增73.11%，维持“增持”评级公司22 年营收134.48 亿元（ yoy+33.97%）， 归母净利5.37 亿元（yoy+73.11%）。我们根据22 年年报更新销量及财务数据假设，并根据博德高科资产评估报告（2023-04-25）更新博德高科收入及成本假设，最终预计23-25 年公司EPS 为1.03/1.36/1.74 元，可比公司PE（2023E）均值为13.7X，考虑公司铜合金线棒带材等新材料业务属于国内龙头，且仍然积极扩产，给予公司23 年16 倍PE 估值，对应目标价16.43 元（前值22.20元），维持“增持”评级。

    　　22 年多重负面影响下目标达成率偏低，23 年有望达标实现量增22 年公司实现新材料销量17.56 万吨，目标达成率73.62%，同比-2.89%。

    　　其中合金棒材、合金线材、合金带材及精密细丝分别为7.67/3.00/3.89/3.00万吨，目标达成率偏低，分别为72.32/86.94/59.90/90.86%，主要受复杂的国际环境、公共卫生事件的影响，及宏观经济整体下行导致需求萎缩。23 年公司规划销售新材料24.55 万吨，其中合金棒材、合金线材、合金带材及精密细丝分别为11.00/3.45/6.80/3.30 万吨。我们认为随着公共卫生事件影响解除、国内经济复苏及新建产能释放，23 年公司有望达成目标并实现量增。

    　　拟发可转债扩产铜合金材料和光伏电池片，并发布限制性股票激励草案公司拟发行可转债不超过17 亿元，将投入“3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”、“2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“1GW 电池片扩产项目”。23 年4 月22 日，公司发布股票期权和限制性股票激励草案，其股权激励拟授予价格为12.41 元/股；三个行权期行权条件为以22 年净利润为基数，23-25 年净利润增长率不低于20%、40%和60%。

    　　树立以“新材料为主、新能源为辅”的发展战略公司产品涵盖有色合金的棒、线、带、精密细丝四类，广泛应用于 5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业；22年新材料业务实现净利润3.26 亿（yoy-16.48%）。新能源方面，公司主要从事太阳能电池片、组件的研发、生产和销售及光伏电站的建设运营；其中光伏组件销售1176MW （ yoy+378.05% ）， 实现净利润2.11 亿（yoy+362.38%）。

    　　风险提示：下游汽车电子、智能终端等产业需求不及预期；铜价下跌可能形成原材料资产减值损失；海外特别是美国经济显著下行可能影响光伏组件需求和项目建设进展；博德高科因业绩不及预期形成资产减值损失。