金钼股份(601958)：钼周期上行 归母净利同比增170%

　　22 年归母净利润同比增169.76%，维持“增持”评级公司22 年实现营收95.31 亿元（yoy+19.53%），归母净利13.35 亿元（yoy+169.76%）；23Q1 实现营收26.44 亿元（yoy+17.57%），归母净利8.33 亿元（yoy+202.90%）。我们上调钼产品价格假设，预期23-25 年公司归母净利分别为27.86/32.39/20.34 亿元（前值8.77/9.44/-亿元）。考虑到钼行业景气度上升，公司22 年及23Q1 业绩兑现较佳且发展潜力较好，因此更换为PE 估值法，可比公司23 年Wind 一致预期PE 12.9X，给予公司23年12.9XPE，对应目标价11.12 元（前值7.35 元），维持增持评级。

    　　钼行业呈现周期上行，22 年、23Q1 公司业绩同比增长22 年及23Q1 在下游需求持续强劲和供应不畅等因素的综合交织下，钼行业呈现周期上行，钼价快速上升，据Wind，22 年钼精矿（45%）均价2815元/吨度，同比+39.6%，23 年2 月最高时达到5570 元/吨度，创07 年以来最高，钼铁、钼粉亦均大幅上涨。公司作为以钼为主的专业化供应商，22年钼产品营收占比高达90.57%，抓住市场机遇，充分享受价升，叠加成本费用管控有效，22 年及23Q1 营收分别同比+19.53/17.57%至95.31/26.44亿元，毛利率同比+12.83/26.93pct 至34.77/57.45%。

    　　两座控股钼矿顺利生产，两座参股钼矿在建

    　　据公司22 年年报及2023.3 投资者关系活动记录表，公司控股金堆城钼矿及东沟钼矿，资源储量分别为26.72/33.05 万吨（钼金属量），可采年限35/57年，合计产能约2.2 万吨（钼金属量），目前处于顺利生产中，因此22 年公司生产钼产品2.63 万吨，其中钼铁/钼酸铵/钼粉实现产量1.51/0.62/0.49 万吨，同比+12.47/-0.06/+11.08%；此外，公司持有季德钼矿约18%的权益以及沙坪沟钼矿10%的权益，据吉林省人民政府2020.9 公告，季德钼矿产后可年产钼精矿1.7 万吨，据紫金矿业22 年年报，沙坪沟钼矿规划2.72 万吨钼产量，目前二者均处于建设状态，建成后或厚增公司利润。

    　　坚持做大做强钼产业，目标建设具有全球竞争力的世界一流企业公司持续加大加快产业升级改造步伐：22 年公司总体采矿升级改造项目已完成项目备案、安全预评价报告评审等，子项工程按期完工；总体选矿升级改造项目已完成项目备案、安评、环评、节能审查等手续办理，项目初步设计通过审查、主要设备选型完成专项论证；钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目进展顺利。公司还坚持创新驱动赋能：22 年投入研发费用约2 亿元，实施项目42 项。我们认为，钼行业长期供不应求的逻辑并未改变，钼价或继续处于高价位区间，随着全球竞争力日益增强，公司或具较好的发展潜力。

    　　风险提示：下游需求不及预期、钼产量增长超预期。