南网储能(600995):价值低估 重视新型电力系统稀缺储能资产

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:刘博/唐亚辉/米宇 日期:2023-04-25

事件:(1)公司公布2023 年一季报,2023 年一季度实现营业收入14.09亿元,同比增长7.8%(剔除文山电力置出业务,下同);实现归母净利润3.80 亿元,同比增长19.4%;实现经营活动现金流量净额12.01 亿元,同比增长35.0%,主要因2023 年是梅州、阳江抽蓄电站全面投产后的首个会计年度,第一季度收入按期回款。

    当前装机(2022 年底):公司在运抽水蓄能1028 万千瓦,市占率22.5%;在运新型储能11.1 万千瓦,占比0.9%。截至2022 年底,公司在运总装机达1242.1 万千瓦,其中抽水蓄能1028 万千瓦、新型储能11.1 万千瓦、调峰水电203 万千瓦。抽水蓄能:根据公司年报,2022 年全国抽水蓄能装机容量约4579 万千瓦,其中公司抽水蓄能装机1028 万千瓦,占比22.5%。新型储能:2022 年全国累计新型储能规模达到12.7GW,其中公司在运0.11GW,占比0.9%。

    未来规划装机:到2025 年抽水蓄能投产1388 万千瓦,占比22.4%;新型储能投产200 万千瓦,占比从2022 年0.9%提升至7%。抽水蓄能:

    《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025 年我国抽蓄投产6200 万千瓦,公司规划投产1388 万千瓦,占比22.4%(与2022 年22.5%占比接近),公司3 年复合增速约11%;到2030 年全国抽蓄装机规划达1.2 亿千瓦,公司装机规划2900 万千瓦,占比24.2%。新型储能:国家发改委规划2025 年我国新型储能装机达3000 万千瓦,公司规划投产超过200万千瓦,占比从2022 年0.9%提升至7%,公司3 年复合增速达162%。

    主营业务分析:公司抽水蓄能毛利率53.88%、调峰水电毛利率66.97%、电池储能毛利率34.64%。抽水蓄能:2022 年抽蓄板块实现营业收入46.05 亿元,同比增长38.18%,毛利率为53.88%,完成上网电量92.68亿千瓦时,同比增长17.58%,上网电价0.451 元/千瓦时,抽水电价0.338元/千瓦时,电站运营小时为2850 小时。调峰水电:2022 年调峰水电实现收入19.03 亿元,同比增长40.08%,毛利率为66.97%,完成上网电量100.61 亿千瓦时,同比增长31.85%,上网电价0.222 元/千瓦时,年利用小时为4920 小时。新型储能:2022 年实现收入3142 万元,同比增长34.64%,毛利率为34.64%,完成放电量555 万千瓦,同比增长10 倍。

    我们预计随着两部制电价的实行,抽蓄电价水平有望得到小幅提升。

    盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025 年归母净利润为21 亿、26 亿、33 亿元,对应2023-2025 年PE 为21 倍、17 倍、14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等