科达利(002850)：Q1业绩符合市场预期 盈利能力维持稳定

投资要点

    23Q1 归母净利2.42 亿元，同增42.77%，符合市场预期。公司23 年Q1营收23.26 亿元，同增48.52%，环减13.32%；归母净利2.42 亿元，同增42.77%，环减21.5%，扣非净利2.32 亿元，同增44.53%，环减19.5%；23 年Q1 毛利率为22.14%，同减1.86pct。此前公司预告23Q1 归母净利2.2-2.5 亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。

    Q1 营收增速好于行业平均，盈利能力维持稳定。Q1 公司实现营收23亿元，同环比+49%/-13%，明显好于行业平均，公司4 月收入环增10%左右，预计Q2 公司产值环增20%+，需求逐步恢复。看2023 年，公司在宁德时代采购份额提升至40%+，4680 结构件及海外工厂起量贡献增量，我们预计2023 年收入近140 亿元，同比增长62%。盈利端，2023年Q1 毛利率22.14%，受稼动率影响，毛利率环降2.24pct，但公司费用控制良好，销售净利率10.5%，环降1.1pct，整体维持稳定，好于此前市场预期，我们预计公司23 年销售净利率可维持10%。

    公司全面领先竞争对手，全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度高，23 年结构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司在产能、成本等方面全面领先，现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、ACC、宁德德国工厂绝对主供，预计23 年贡献约10 亿收入，24 年弹性更加明显，此外公司4680 大圆柱结构件23 年有望贡献5 亿+收入，支撑公司全球份额进一步提升。

    整体费用控制良好，期间费用率同比下降。23 年Q1 公司期间费用2.07亿元，期间费用率8.9%，同减1.19pct。23 年Q1 存货11.62 亿元，较年初减少6.36%；应收账款24.47 亿元，较年初减少13.8%；23Q1 公司经营活动净现金流净额为-0.21 亿元，同增87.34%；投资活动净现金流净额为-7.38 亿元，同减165.01%；

    盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力稳定，我们维持2023-2025 年归母净利润预测15/21/30 亿元，同增67%/42%/41%，对应PE 为20x/14x/10x，基于公司结构件龙头地位，我们给予23 年35xPE，目标价224 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格不及预期。