三德科技(300515)：订单饱满增长稳健 产能落地保障高速发展

　　核心观点

    　　公司年报和一季报延续增长，财务数据优秀，合同负债和存货延续增长趋势，在手订单充足。公司无人化智能装备业务即为发电厂定制的煤炭检测机器人系统，订单爆发，2022 年订单金额同比增速超过100%，以项目数量计算，中标率超过50%；公司新生产基地建设落成，Ⅱ号楼产能10 亿元，支撑未来高速发展。预计国内煤电厂燃料智能化改造的市场规模为120 亿元，22年公司智能装备收入仅1 亿元，未来提升空间巨大；火电审批提速、投资增长，新机组有望标配无人化智能装备，预计年增量市场超10 亿元。公司具备横向拓展的能力，非煤领域拓展值得期待。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报，实现营收3.94 亿元，同比+2.38%，归母净利润0.92亿元，同比+6.79%，扣非归母净利润0.79 亿元，同比+5.66%。

    　　公司发布2023 年一季报，实现营收0.78 亿，同比+5.37%，归母净利润0.16亿元，同比6.66%，扣非归母净利润0.12 亿元，同比+2.93%。

    　　简评

    　　订单充足，现金流出色。截至2023 年一季度末，公司合同负债、存货分别为1.83 和2.17 亿元，分别同比增长+46.44%和+93.49%。公司2022 年收现比和净现比均超过100%，研发费用率保持10%以上。

    　　无人化智能装备爆发，新产能落地支撑未来发展。对于新建煤电厂，传统分析仪器采购额通常为100-300 万元，而无人化智能装备及其管理系统采购额则大幅提高至1000 万元以上。公司为行业仅有的两家可提供“采-制-输-化-存”全过程无人化智能装备且具有完全自主知识产权的厂商，产品竞争力强，2022 年无人化智能装备订单金额同比增长106%，以项目数量计算，2022 年公司中标率超过50%。公司长兴园区新生产基地已经落成，其中用于无人化智能装备产品线的Ⅱ号楼于2023 年2 月迁入并投运，设计产能10 亿元。预计国内存量燃料智能化改造市场规模为120 亿元，2022 年公司无人化智能装备收入仅1 亿元，未来提升空间巨大。

    　　火电审批提速、投资增长，将促进分析仪器业务增长，同时无人化智能装备在新机组有望标配，预计年增量市场超10 亿元。

    　　非煤领域拓展值得期待。控股子公司三德环保增长稳健，2022 年实现营收和净利润分别为0.51 和0.13 亿元，同比+8%和+26%；煤炭、水泥、钢铁等行业也具备煤炭检测需求，公司涉足领域从自备电厂逐步向生产过程智能化环节渗透。

    　　盈利预测：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为1.39 和2.03 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：火电招标不及预期，智能装备推广不及预期，宏观经济波动。

    　　火电招标不及预期：在保供+调峰的迫切需求下，自2021 年以来煤电投资重回增长，未来如果火电投资趋缓，公司可能面临相关产品订单减少、收入与利润下滑的风险；智能装备推广不及预期：公司未来的增长主要来自智能装备业务订单的交付和新订单放量，若公司交货周期延长和推广不及预期，可能会影响整体盈利预测；宏观经济波动：公司目前主要客户分布在电力生产、第三方检测、矿产采掘、水泥生产、金属冶炼、石油化工等高耗能行业，以及相关监测和科研单位，其中多数客户所处行业具有较强的周期性特征，导致公司业绩受宏观经济和下游行业波动的影响。