青岛啤酒(600600)：量价增长瞩目 业绩超预期

　　事件：公司发布2023 年一季报。23Q1 公司实现营收同比+16.3%至107.1亿元，其中销量/吨营收分别同比+11.0%/4.8%，归母/扣非归母净利润同比+28.9%/32.1%至14.5/13.5 亿元，业绩略超预期。

    　　销量高增，结构优化。23Q1 公司实现销量236.3 万千升，同比高增11.0%，其中主品牌销量同比+7.5%至140.1 万千升，带动主品牌销量占比同比-2.0pct 至59.3%，我们预计主要系消费场景复苏后崂山等品牌销量有所提升，而中高端以上啤酒销量同比+11.6%至98.4 万千升，销量占比同比+0.2pct 至41.6%，带动23Q1 吨营收同比+4.8%至4530.8 元/千升，高端化进程持续推进。

    　　成本压力缓解，经营效率持续提升。23Q1 公司吨成本同比+4.0%至2794.7元/千升，吨成本涨幅小于吨营收涨幅，成本压力趋缓，带动毛利率同比+0.5pct 至38.3%，年内毛利率有望持续贡献盈利能力；23Q1 销售/管理/财务费用率分别同比-0.4/-0.9/-0.3pct 至13.8%/3.0%/-1.0%，规模效应凸显、经营效率持续提升，带动归母/扣非归母净利率同比+1.3/1.5pct 至13.6%/12.6%，盈利能力持续提升。

    　　复苏伊始，百廿青啤续写华章。2023 年是青啤品牌创立120 周年，此前公司以特别分红回馈股东，彰显企业担当，此前公司披露2022 年公司现饮渠道销量占比已从2019 年的60%以上下降至40.6%，2023 年随着消费场景复苏，近期淄博烧烤冲上热搜展现出餐饮渠道恢复的蓬勃生机，餐饮和夜场等现饮啤酒消费场景有望贡献动销增量，同时从23Q1 情况来看，公司延续此前高端化进程，同时成本压力逐渐缓解，年内业绩高增可期，看好百廿青啤续写华章。

    　　投资建议： 维持此前盈利预测， 预计2023-2025 年公司实现营收347.3/368.6/387.8 亿元， 同比+8.0%/6.1%/5.2%， 实现归母净利润44.8/53.0/59.8 亿元，分别同比+20.7%/18.3%/12.8%，当前股价对应PE为35/29/26x，看好青啤2023 年餐饮恢复叠加成本压力缓解的情况下进一步释放业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。