英科再生(688087):收入平稳增长 纵横拓展积极推进

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/赵梦妮/陈孜文 日期:2023-04-25

投资要点

    事件:2022 年公司实现营业收入20.56 亿元,同比增长3.32%;归母净利润2.31 亿元,同比下降3.76%;扣非归母净利润2.18 亿元,同比下降2.89%,低于此前预期。

    塑料制品收入贡献超75%,研发赋能构建多元产品矩阵。2022 年公司加强新产品开发、新渠道营销力度,保持营业收入的相对稳定。受原材料成本上涨的影响,毛利率同降3.27pct 至26.70%。分业务来看,1)塑料制品:收入贡献超75%,其中①成品框收入10.28 亿元,同减8.27%,毛利率32.70%,同升1.00pct,成品框产量35,569 千片,同下11.66%,销售量46,010 千片,同降8.60%;②线条收入5.25 亿元,同增13.62%%,其中建材同比大幅增长超过 50%,线条毛利率26.74%,同减6.17pct,PS 框条产量13.26 万千米,同比下降8.21%,销售量9.03 万千米,同比提升0.86%。2)粒子:收入增长3.97%至3.62 亿元,毛利率11.94%,同减7.47pct。2022 年PS 粒子产量5.97 万吨,同比下降3.56%,销售量5.44 万吨,同比提升1.01%。3)PET 产品:实现营收0.80 亿元,毛利率0.90%。2022 年公司PET 产品产量0.80 万吨,销售量1.27 万吨。4)环保设备:收入同增45.48%至0.41 亿元,2022 年公司环保设备产量118台,同比增长9.26%,销量122 台,同比增长15.09%。

    海外项目布局顺利投产,筑牢PS、PET 优质赛道。公司已建项目最新进度:1)马来西亚5 万吨/年PET 项目:3 条PET 产品线顺利投产,独立自主掌握食品级再生PET 关键生产技术;2)越南英科PS 深加工项目:自2022 年6 月份投产以来,加快产能释放以及欧美大客户验厂进度,2022 年末产能利用率已爬坡至约 60%,实现营收2,778 万元。海外项目投产助力公司拓展新产品市场,抢占先发优势,进一步扩大盈利规模。

    纵横拓展扩充品类,已取得FDA、EFSA、GRS 等资质。公司计划在PS/PET 优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域,横向拓展到多材质资源再生领域。公司已经取得全球回收标准(GRS)、美国食品和药物管理局(FDA)、欧洲食品安全局(EFSA)等资质认证,品类扩充与资质的逐步落地,有助于公司丰富产品种类,实现来料协同,完善再生塑料领域的布局,打开长期成长空间。

    盈利预测与投资评级:公司为再生塑料先行者,项目稳步推进有望持续贡献增长,考虑到新冠疫情反复,宏观环境波动较大,原材料价格上涨等影响,我们将公司2023-2024 年归母净利润3.79/ 4.62 亿元下调至2.99/3.76 亿元,预计2025 年归母净利润为4.57 亿元,对应PE 为16/13/11倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:项目投产进度不达预期,贸易政策变动和加征关税风险。