四创电子(600990):多重因素叠加拖累公司业绩 合同负债显著提升

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠/冯函/丁昊 日期:2023-04-25

事件:公司发布22 年年报,2022 全年公司实现营收27.21 亿元(-13.45%),归母净利润0.66 亿元(-64.09%)。单季度看,22Q4 公司实现营收12.48 亿元(-31.56%),归母净利润1.17 亿元(-46.47%)。

    收入确认节奏延迟、订单下滑、股权支付费用等因素拖累公司22 年业绩。22 年营收同比-13.45%,主要由于:① 部分业务合同签订、项目招投标采购流程均有不同程度延迟,无法在报告期内交付并确认收入;② 低空警戒某型雷达、某型机动保障装备等订单量下降。22 年业绩同比-64.09%,利润端表现不及营收端,净利率下滑至2.54%(-3.46pct),主要由于:① 公司毛利率略下滑至19.47%(-0.30pct);② 受股权支付费用等因素影响,公司销售、管理、财务费用率均有所提升,期间费用率提升至16.05%(+0.98pct);③ 计提资产及信用减值损失共0.57 亿元,较去年同比大幅增加0.59 亿元。

    22 年合同负债显著增加,经营性现金流改善。22 年末公司合同负债为3.32 亿元(+41.86%),主要由于收到客户的预付款增加,预示订单有望逐步回暖。22 年度公司经营性现金流净额为1.18 亿元,较21 年的-0.51 亿元有显著改善,主要得益于公司加强资金管理。

    中电博微上市平台,坚持聚焦主责主业,股权激励彰显发展信心。公司作为中电博微的上市平台,平台价值值得关注。感知产品:背靠雷达强所38 所,公司在气象和空管雷达领域占据领先地位,22 年气象和空管雷达新签合同较往年有较大增长,中标多个项目。感知基础:22 年公司微波、印制板和电源等产品均在新领域有良好成效。感知应用:22 年公司提高自主产品的销售,同时拓展了相关行业应用市场。公司22 年首次实施股权激励,绑定了公司和子公司管理层及核心骨干,有利于调动员工的积极性,彰显公司长期发展信心。

    根据22 年年报下调营收和毛利率,调整23、24 年归母净利润为2.08、2.41 亿元(前值为2.51、3.10 亿元),新增25 年归母净利润为2.67 亿元,参考可比公司23年36 倍PE,给予目标价35.28 元,维持买入评级。

    风险提示

    产品订单不及预期;改制及专业化整合进度不及预期