华伍股份(300095)：22年航空业务增长 23年海外营收有望高增

本报告导读：

    公司22年因风电平价而业绩承压，考虑其他领域的港口智能改造趋势显现、航空装备制造进入黄金期，且公司海外布局发力，公司业绩有持续增长动力。

    投资要点：

    投资建议：因22 年归母净利润不及预期，风电平价背景下公司风电产品毛利率承压，下调2023-24 年EPS 为0.49/0.61 元（原0.87/1.04 元），新增25 年EPS 为0.68 元。考虑到公司海外布局完善、航空装备制造进入黄金期，给予23 年25 倍PE，下调目标价至12.25 元，增持。

    业绩低于预期，归母净利受风电产品毛利率下降影响。公司公告全年实现营收14.46 亿/+0.8%，归母净利0.9 亿/-38.9%。22Q4 实现营收3.92亿/同比+6.7%/环比+6.2%，归母净利-0.4 亿/同比+50.1%/环比-177%。归母净利主要受风电产品毛利率下降影响。1）风电平价压力下，上游零部件供应企业利润承压，公司风电产品价格下降；2）受市场需求影响，风电产品结构调整，高毛利率的液压制动器占比降低。

    公司把握航空装备制造黄金期，工业制动器与航空领域双引擎发展。22年航空零部件业务营收2.16 亿/+19.75%，业绩增长明显，公司积极把握航空装备制造的发展黄金期；在起重运输制动领域，公司港机龙头振华重工的制动器首选供应商，产品出口全球92 个国家/地区，23 年国内码头智能化改造增量市场和售后市场空间大，公司有望实现工业制动器领域与航空领域双引擎发展。

    海外市场持续提升， 发展空间广阔。公司22 年海外营收1.54 亿/+18.84%，毛利率20.98%/+0.2pct。风电领域，公司是西门子、Nordex、GE 等海外龙头合格供应商，已实现批量供货。公司已取得包括欧盟CE、北美UL 等多项认证，凭借技术、质量等竞争优势，叠加海外港口机械、风力发电等市场空间广阔，公司海外业务有望持续创收增利。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，海外市场开拓不利。