青岛啤酒(600600):销量强势修复 盈利同步提升

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:刘略天/杨苑 日期:2023-04-25

事件:公司发布 2023年第一季度报告2023 年一季度公司实现营业收入107.62 亿元,同比+16.27%;实现归母净利润14.51 亿元,同比+28.86%;实现扣非归母净利润13.50亿元,同比+32.07%。

    23Q1 销量强势修复,结构持续优化,吨价稳步提升23Q1 公司实现销量236.3 万千升,同比+11.02%,剔除2022 年同期销售受疫情冲击的影响,公司23Q1 销量同比21Q1 增长约7.9%,销量表现亮眼,反映疫后啤酒消费场景修复情况良好。结构方面,23Q1青岛主品牌实现销量140.1 万千升,同比+7.45%,主品牌销量占比达到59.3%,较22 年末提升约4.3 个百分点。其中中高档产品销量98.4万千升,同比+11.55%,略快于整体销量增速,表明公司销量结构提升仍在持续。从吨价结果来看,23Q1 千升酒收入4530.8 元/千升,同比+4.75%。

    成本压力边际减弱,毛利率提升,降本控费效果佳23Q1 千升酒成本2794.7 元/千升,同比+3.96%,成本压力较2022 年已明显缓解(2022Q1/Q2/Q3/Q4 千升酒成本同比涨幅分别为+6.91%/+6.11%/+5.69%/+4.55%),主因22Q3 以来成本结构占比最大的包材价格持续回落。23Q1 公司实现毛利率38.32%,同比提升约0.5pp,反映在结构持续升级+成本压力缓解的背景下盈利能力增强。

    23Q1 销售费用率同比小幅下降约0.4pp 至13.84%;管理费用同比收缩,管理费用率同比下滑约0.9pp 至2.99%,公司积极开源节流、控本降费、提质增效的效果显现。吨价提升+费用控制推动下,23Q1 归母净利率13.56%,同比提升1.3pp。

    盈利预测与投资建议

    2022 年公司经营韧性凸显,23Q1 迎开门红。疫后啤酒现饮场景逐步修复,行业整体受益,为公司带来更好的经营环境。公司的核心产品青岛白啤、青岛纯生、青岛经典市场竞争力强,将继续承担结构升级的重要作用;同时控本降费提效持续推进,为盈利能力继续强化助力。我们维持盈利预测,预计2023-2025 年公司实现营业总收入343.0/365.2/388.3 亿元,同比+6.6%/+6.5%/+6.3%;实现归母净利润43.3/50.0/58.2 亿元,同比+16.6%/+15.6%/+16.3%;EPS 分别为3.17/3.67/4.26 元;当前股价对应PE 分别为36/31/27 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情冲击;原材料价格上涨超预期;中高端产品增长受阻;食品安全风险。