昊华科技(600378):全年业绩稳步增长 打造国际一流化工新材料平台

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2023-04-24

  投资要点:

      公司发布2022 年报:报告期内,公司实现营收90.68 亿元(YoY+22%),实现归母净利润11.65 亿元(YoY+31%),扣非归母净利润9.64亿元(YoY+9%),2022年整体销售毛利率同比下滑2.89pct 至24.29%,三项费用率同比下滑1.88pct 至8.33%,研发费用同比增长18%至6.42 亿元。其中Q4 单季度实现营收26.74亿元(YoY+19%,QoQ+14%),实现归母净利润4.09 亿元(YoY+63%,QoQ+56%),扣非归母净利润2.13 亿元(YoY-14%,QoQ-19%),Q4 季度销售毛利率20.22%,同比下滑4.88pct,环比下滑3.9pct。

      Q4 季度公司资产处置收益2.55 亿元,主要来自光明院老院区的处置。

      含氟气体量价齐升,氟橡胶、特种轮胎价格大幅上涨,公司业绩稳步增长。2022 年公司PTFE 实现收入11.58亿元(YoY-11%),销量2.84 万吨(YoY -3%),销售均价4.07 万元/吨(YoY-8%);氟橡胶实现收入2.70 亿元(YoY+56%),销量1599 吨(YoY-2%),销售均价16.87 万元/吨(YoY+60%);含氟气体实现收入5.79 亿元(YoY+40%),销量5365 吨(YoY+18%),销售均价10.80 万元/吨(YoY+19%);橡胶密封制品实现收入2.18 亿元(YoY-6%),销量1053 万件(YoY-21%),销售均价20.69 万元/万件(YoY+19%);特种涂料实现收入4.90 亿元(YoY+14%),销量1.31 万吨(YoY+2%),销售均价3.73万元/吨(YoY+11%);聚氨酯新材料实现营收2.67 亿元(YoY+6%),销量1.19 万吨(YoY+9%),销售均价2.24 万元/吨(YoY-3%);特种轮胎实现收入1.86 亿元(YoY+21%),销量3.19 万条(YoY-31%),销售均价5.84 万元/条(YoY+75%)。2022 年公司主要原材料采购均价:环氧树脂(YoY-38%)、聚醚多元醇(YoY-30%)、烟片胶(YoY-12%)、MDI(YoY-6%)价格下滑,生胶(YoY+17%)、二甲苯( YoY+8%)、氢氟酸(YoY+6%)、TDI(YoY+4%)、三氯甲烷(YoY+1%)价格上涨。

      新项目建设稳步推进支撑发展,收购中化蓝天氟化工巨头呼之欲出。截至2022 年报,公司在建工程10.65亿元,较2021 年末增加1.7 亿元,报告期内,公司4600 吨含氟特气项目已全部投产,新建2.6 万吨高端氟材料项目、10 万条/年高性能民用航空轮胎项目有序推进,保障长期成长。同时,公司拟收购中化蓝天100%股权,中化蓝天深耕氟化工综合研究七十余年,目前主要从事氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等的研发、生产与销售,主要产品包括R123、R134a、R125、R410A、F113a、三氟乙酸、六氟磷酸锂、PVDF、电解液等百余种,几乎涵盖整个氟化工产业链。中化蓝天优质资的置入,意味着昊华科技氟化工业务实力的增强,有助于发挥产业协同作用,实现优势互补。十四五期间,我们预计昊华科技有望成为全国第一、世界一流的高端氟材料的供应商。

      投资分析意见:维持公司2023-2024 年归母净利润预测为12.80、15.73 亿元,新增2025 年归母净利润预测为19.51 亿元,当前市值对应PE 分别为29、24、19X, 维持“增持”评级。

      风险提示:1)新产能释放不及预期;2)产品价格大幅下跌;3)原材料价格大幅上涨。