鲁西化工(000830):业绩符合预期 景气回暖叠加成本下滑 公司业绩持续改善

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2023-04-24

  投资要点:

      公司公告:公司发布2022 年年报和2023 年一季报。1)2022 年公司实现营业收入303.57 亿元(YoY-4.52%),归母净利润31.55 亿元(YoY -31.68%),扣非归母净利润30.51 亿元(YoY -42.08%),其中22Q4 实现营业收入68.39 亿元(YoY-17.83%,QoQ-0.52%),归母净利润0.39 亿元(YoY-96.12%,QoQ-89.74%),扣非归母净利润-0.04 亿元(YoY-100.39%,QoQ-101.11%)。

      2)2023 年一季度公司实现营业收入65.81 亿元(YoY-14%,QoQ-3.77%),归母净利润3.22 亿元(YoY-75.6%,QoQ+725.64%),扣非归母净利润3.03 亿元(YoY-76.78%,环比扭亏),业绩符合预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.5 元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。

      2022 年公司产品景气前高后低,Q4 下游需求疲软拖累公司业绩,计提减值未来轻装上阵。2022 年化工行业景气前高后低,公司持续发挥大化工园区优势,抵御外部环境扰动。公司主要产品辛醇、尼龙6、DMF、烧碱市场均价同比分别变动-25.2%、-1.4%、-8.6%、+49.6%;销量方面,受下游需求疲软拖累,辛醇、尼龙6、DMF 销量同比分别下滑6.1%、4.1%、2.4%。从各业务板块的子公司业绩贡献来看,甲酸、丁辛醇、氯甲烷、DMF 分别实现净利润2.64、8.79、10.18、11.49 亿元,同比分别变动-13.63%、71.97%、+72.33%、+19.86%,其中受益于烧碱、氯甲烷等氯碱产品价格维持高位,对业绩贡献突出。四季度来看,由于下游企业开工不足,叠加原料煤炭价格提升,公司产品成本传导受阻,盈利能力回调,22Q4 毛利率8.81%,环比下滑4.28pct。此外,公司Q4 由于进行能源结构调整,淘汰部分固定资产,同时存货跌价准备计提0.75 亿元,合计导致2.49 亿元资产减值,拖累公司业绩。

      23Q1 甲酸、丁辛醇和己内酰胺景气底部回暖,叠加煤炭成本压力缓解,公司盈利能力环比提升。22Q1终端需求逐步回归,公司部分产品景气底部回暖。根据我们的价格追踪,公司主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF 环比22Q4 变化+13.9%、+0.2%、+3.8%、+3.6%、-5.5%、-15.3%,甲酸受供给端检修支撑,价格环比上行,DMF 受到行业新增产能冲击,价格持续下滑;成本端,主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比22Q4 变化分别为-19.1%、-0.1%、0%、-17.8%,煤头产品及PC 成本压力大幅降低,公司23Q1 销售毛利率12.82%,环比提升4.01pct。

      中化集团成为公司第一大股东,项目进展有望提速,打造一流化工新材料产业园。公司拟以发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并,收购结束后,中化集团成为公司第一大股东,管理运营效率有望进一步加强。同时公司新项目的推进支撑长期发展,2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A 项目已建成投产,2023 年预计30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目、40 万吨/年有机硅、20 万吨/年DMF 项目陆续建成投产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,叠加中化的协助和支持,有望不断完善产业链,建设一流的化工新材料产业园。

      盈利预测与投资评级:受下游需求疲软影响,主要周期产品价格均出现回调,因此下调公司2023-2024年盈利预测,预计实现归母净利润21.2、30.5 亿元(调整前为39.0、48.1 亿元),新增2025 年盈利预测,预计实现归母净利润36.6 亿元,对应PE 为11X、7X、6X,公司当前PB 估值为1.284X,历史上三年内PB 中枢为1.686X,安全边际较足,维持“增持”评级。

      风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期。