嘉亨家化(300955):短期业绩承压 产能释放驱动长期成长

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣 日期:2023-04-24

  核心观点:

      事件:公司发布2022 年报,2022 年实现营收10.52 亿元,同比-9.45%;归母净利润0.70 亿元,同比-28.30%;扣非后归母净利润0.67 亿元,同比-28.42%。Q4 单季度实现营收2.89 亿元,同比-12.38%;归母净利润0.21 亿元,同比-34.67%。业绩承压主要由于受宏观经济环境影响化妆品消费需求下降,上海嘉亨订单交付量下降,且折旧摊销等支出增加;湖州嘉亨一期投产初期产能利用率尚低,规模效应未充分发挥。

      分业务看,22 年化妆品/塑料包装容器/家居护理用品业务营收分别为5.42/4.07/0.72 亿元,同比增速分别为-14.05%/-0.65%/-26.08%。化妆品和家居护理用品业务增长受阻原因为负责化妆品、家庭护理产品生产及销售的子公司上海嘉亨受疫情影响较大,订单量减少,同时生产经营受到较大限制,对公司产能及订单交付、业务开拓产生不利影响。

      毛利率保持稳定,期间费用率上升。22 年公司毛利率为23.96%,同比提升0.18pp,保持稳定;22 年归母净利率同比下降1.74pp 至6.63%,原因为营收承压的同时折旧摊销、职工薪酬等费用增加。22 年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.18pp/+2.95pp/+0.16pp 至0.66%/12.97%/2.05%,管理费用率提升主要由于募投项目投产导致职工薪酬费用增加。

      盈利预测及投资建议:湖州嘉亨一期化妆品工厂已逐步投入使用,前期订单试生产及受疫情影响营收贡献较小,23 年新产能成熟+化妆品行业复苏的背景下,产能利用率有望逐步提升;湖州嘉亨二期工厂建设中,未来将为公司业绩增长打开更大空间。预计公司23-25 年归母净利润分别为1.3、1.7、2.1 亿元,参考可比公司,给予公司23 年25 倍PE,对应合理价值30.90 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:行业景气下降;原材料价格上涨;产能扩张不及预期。