韦尔股份(603501)：库存去化加速 拐点已现、新品加速

　　韦尔股份发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营收43.35 亿元，yoy-21.7%，qoq-7.7%，归母净利润1.99 亿元，yoy-77.8%，扣非归母净利润0.22 亿元，yoy-97.6%，一季度销售毛利率为24.7%，同比降低10.6%，环比提升0.16%，销售净利率为4.5%，同比降低11.6%，环比提高29.5%。营收归因来看，我们认为一季度环比下滑主要系分销业务需求环比减少所致。费用方面，公司从2022Q4 起严控费用，2023Q1 销售费用0.93 亿，同比减少0.35 亿，管理费用同比减少0.38 亿，研发费用4.66 亿，研发费用率10.7%，财务费用1.51 亿，与2022Q4 基本持平。

    　　库存加速去化。截止2023 年一季度末，公司存货107.7 亿，较2022 年末降低15.87 亿。我们预计2023Q2 库存继续去化、或消化至90 亿以下，库存有望于2023Q2 回归正常水位，后续强调生态圈的跟踪分析。

    　　持续推出新品，高效研发转换。智能手机领域，豪威已成功破局高端，公司推出OV50H 采用豪威集团PureCel Plus-S 晶片堆叠技术，可为旗舰和高端智能手机的宽幅和超宽幅后置摄像头带来优质的图像质量。全新的OV50E 在1/1.5英寸光学格式中结合了5000 万像素和1.0 微米像素尺寸，能为中高端智能手机的后置主摄提供业界领先的低光图像和HDR 视频捕捉能力。汽车领域，豪威持续领先业界推出革命性产品。公司与国际领先的汽车视觉技术公司开展方案合作，公司为后视摄像头（RVC）、环景显示系统（SVS）和电子后视镜提供了更高性价比的高质量图像解决方案。韦尔推出升级版300 万像素1/2.7 英寸OS03B10，提供可编程模式及全方位图像控制功能，可方便地应用于家居安防、行车记录仪及其他视频应用。公司推出的500 万像素RGB-IR 全局快门传感器OX05B1S，应用于快速增长的车内监控市场。此外公司还推出了300 万像素的OX03D4C，用于汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统解决方案，低功耗，小尺寸且节省成本和空间。

    　　韦豪创芯赋能，拓宽汽车电子、AI 布局。我们认为接下来3-5 年研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，目前从公开披露来看韦豪创芯投资包括景略半导体、爱芯元智、共达电声、地平线等，投资方向主要为传感器主业延申（AI-ISP 以及神经拟态视觉方案）、主业协同类产品（车载以太网PHY 及图像视频传输SerDes 接口）和下游客户（地平线）。助力集团从车载CIS 拓展至更多汽车电子产品，与公司现有业务形成强协同，同时布局供应链增加公司未来新品产能保障。公司提供产品单车价值量有望提升，从而深度受益AI+汽车硅含量提升大趋势。我们预计公司将在2023/2024/2025 年实现归母净利润40.3/45.1/60.3 亿元，对应当前估值28.0/25.0/18.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。