华阳集团(002906)：Q1研发创历史新高 新产品逐步量产客户结构优化

　　核心观点

    　　2023 年一季度实现营业收入13.15 亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长12.1%。公司是国内汽车电子龙头，各项业务在手订单饱满，2023 年随着新产品量产、客户结构优化有望继续维持较快增长。预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为5.3、7.2 亿元，当前股价对应 PE 估值分别为27X、20X，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司披露2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入56.38 亿元，同比增长25.6%，实现归母净利润为3.85 亿元，同比增长29.2%，扣非后归母净利润3.56 亿元，同比增长37.3%。

    　　2023 年一季度实现营业收入13.15 亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长12.1%，扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长11.59%。

    　　简评

    　　2022 年收入同比增长25.6%，核心客户拖累公司增长。2022 年公司实现营业收入56.38 亿元，同比增长25.6%，实现归母净利润为3.85 亿元，同比增长29.2%，扣非后归母净利润3.56 亿元，同比增长37.3%。其中Q4 单季度实现营收16.29 亿元，同环比分别增长20.04%、6.98%，归母净利润1.13 亿元，同环比分别增长25.39%、8.68%，扣非后归母净利润1.09 亿元，同环比分别增长30.01%、10.30%。2022 年公司核心客户长城、长安自主、吉利分别销售107、139、142 万辆，同比增长-17%、15.5%、7.9%、。

    　　分业务看，公司汽车电子、精密压铸、精密电子和LED 照明产品分别实现营收37.45、13.24、3.31、1.28 亿元，同比分别增长27.14%、41.10%、-3.88%、-21.62%，占总营收比分别+0.80、+2.58、-1.79、-1.37pct。随着公司汽车电子、精密压铸的新产品、新项目持续落地，孙公司江苏中翼并表，公司业绩持续增长。2023 年Q1公司实现营业收入13.15 亿元，同环比分别增长9.63%、-19.27%，实现归母净利润0.78 亿元，同环比分别增长12.1%、-31.62%，扣非后归母净利润0.73 亿元，同环比分别增长11.59%、-33.02%。

    　　Q1 公司核心客户长城、长安自主、吉利分别销售22、39.68、32.25　　万辆，同比分别-22.41%、7.20%、-1.10%，环比分别-22.87%、-10.08%、-27.27%。

    　　盈利能力维持稳健，Q1 研发费用率创历史新高。2022 年公司毛利率、净利率分别为22.10%、6.82%，同比分别+0.53pct、+0.19pct。2022 年公司期间费用率15.20%，同比-0.44pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.02、-0.63、+0.61、-0.40 pct。报告期内，研发费用主要用于在汽车电子、精密压铸业务的项目研发和前瞻技术研发，公司陆续推出了智能座舱域控、自动泊车、数字声学等产品。2023Q1 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为22.32%、5.97%、17.36%，同比分别+0.34、+0.15、+0.78 pct，环比-0.14、-1.07、+2.73 pct。其中Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.16%、3.23%、9.76%、0.21%，同比分别+0.00、-0.27、+0.97、+0.08 pct，环比+0.01、+0.52、+1.72、+0.47pct。Q1 研发费用率创历史新高，助力公司产品线丰富和技术的迭代升级。

    　　新能源订单大幅增长，新产品相继量产贡献增量。（1）新能源车订单大幅增长，客户结构持续优化。公司汽车电子业务大客户数量和产品项目增多；持续突破合资、新势力和国际车企客户；新能源车项目大幅增加。报告期内，公司获得Stellantis 集团、长安福特、长安马自达、北京现代、悦达起亚、VinFast、长城、长安、吉利、广汽、北汽、比亚迪、奇瑞、东风乘用车、一汽红旗、赛力斯、蔚来、理想、小鹏、小桔智能等客户的新定点项目，一批潜在的优质客户正在推进中。公司精密压铸业务产品应用领域拓展，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。报告期内成功导入比亚迪、博世、博格华纳、宁德时代、泰科、法雷奥、蒂森克虏伯、捷普、大疆、大陆、纬湃、海拉、莫仕、伟世通、舍弗勒、采埃孚、电装、爱信、亿纬锂能、日本精机等客户的新项目。（2）多类新产品相继量产，形成公司业务新增长点。汽车电子方面，智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车、数字钥匙等多类新产品量产并承接较多的新定点项目；屏显示类、液晶仪表、HUD、车载无线充电等出货量同比大幅增长。精密压铸方面，新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等新应用领域的项目不断增加，多个高难度、高精度产品相继量产，产品类别从小件逐步向中大件延伸。（3）内外赋能，加快新产品新技术布局。公司加快智能驾驶领域布局，下属公司华阳通用新设立全资子公司华阳驭驾，主要发展智能驾驶业务，致力于相关的软硬件研发、测试服务和技术咨询等；自建多功能自动泊车测试场地并投入使用。下属公司华阳多媒体与华为签署了智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是ARHUD领域进行深入合作；与深圳珑璟光电科技有限公司签署战略合作协议，专注光波导技术应用的开发；加入中国智能网联汽车产业创新联盟并成为理事单位，与华为等行业伙伴共同牵头成立“智能车载光显示任务组”。

    　　投资建议

    　　公司在汽车行业“缺芯”和下游客户销量承压的背景下，维持汽车电子和精密压铸业务稳健增长，2022 年收入和利润增速接近30%。目前，公司在手订单充沛、新能源订单占比提升、新产品相继量产，随着公司新产能陆续落地，公司有望展现经营的韧性与弹性。我们预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为5.3、7.2 亿元，当前股价对应 PE 估值分别为27X、20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外市场客户需求不及预期；海外疫情反弹风险；海外市场产品价格波动风险；海运费价格波动和交货周期不确定风险；海外市场竞争加剧风险；汇兑损失和套期保值影响；国内汽车电子市场客户需求不达预期；HUD业务单价和出货量波动风险；产品盈利能力下滑风险；AR-HUD、无线充电以及新产品研发进度不达预期风险；域控制器客户开拓进度不达预期风险；国内工厂产能建设进程不达预期风险；国内域控制器行业竞争加剧风险；国内汽车销量不达预期风险；汽车电动化进度不达预期风险。