东方盛虹(000301)：22年成本叠加下游需求影响业绩承压 23Q1环比改善明显

　　核心观点

    　　公司22 年实现营收638.22 亿，同比+21.13%；归母净利润5.48亿，同比-88.02%，其中，对应Q4 单季实现营收171.14 亿，同比+37.08%；实现归母净利润-10.29 亿元，同比-263%，主要系成本叠加下游需求影响盈利水平。23 年Q1 公司实现营收295.34 亿，同比+114.14%，环比+72.57%；实现归母净利润7.17 亿，环比实现扭亏。

    　　事件

    　　4 月17 日，公司发布2022 年报：22 年实现营收638.22 亿，同比+21.13%；归母净利润5.48 亿，同比-88.02%，其中，对应Q4 单季实现营收171.14 亿，同比+37.08%；实现归母净利润-10.29 亿元，同比-263%。

    　　4 月20 日，公司发布2023 年一季报：实现营收295.34 亿，同比+114.14%，环比+72.57%；实现归母净利润7.17 亿，环比实现扭亏。

    　　简评

    　　下游需求影响22 年业绩承压，23Q1 环比改善明显2022 年全年来看，公司受到成本和需求双重影响，盈利承压，全年整体毛利率7.67%，同比下降9.1pct，PTA 和化纤板块受上游原油等原材料行情的影响成本居高不下，化纤受到下游纺织行业景气度下降；斯尔邦石化的丙烯腈产品受供需关系影响，整体价格下滑，EVA 产品上半年价格主要受光伏行业需求旺盛带动，下半年下游硅料价格持续上涨，光伏组件价格持续高位，国内终端市场受影响开工暂缓，进而在需求端影响了EVA 的市场行情；叠加下半年发泡需求始终低迷不振，导致下半年价格下滑，根据百川盈孚，22 年Q1-Q4 期间EVA 均价分别为1.97/2.48/2.41/1.96万元/吨，23 年截至4 月均价约为1.7 万/吨，后续仍有提升空间。

    　　分子公司板块来看，斯尔邦实现营收203.97 亿/净利润14.28 亿；虹港石化营收157.3 亿/净利润1.94 亿；国望高科和江苏中鲈分别实现营收5.83 和20.03 亿，实现净利润-0.58 亿和0.58 亿；盛虹炼化营收58.20 亿/净利润-7.86 亿，盛虹炼化一体化项目2022 年末全流程打通，2023 年有望贡献业绩增量。

    　　23 年一季度，公司归母净利润7.17 亿，环比实现扭亏，后续随着石化下游产品需求进一步复苏，以及主要产品价格价差逐步修复，公司盈利有望实现进一步的边际改善。

    　　“1+N”发展战略规划，多产业链协调布局

    　　2022 年12 月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产，成为公司炼化板块主体，拥有一次加工能力1600 万吨/年芳烃联合装置规模280 万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年；斯尔邦石化为公司化工新能源新材料经营主体，已投入运转的MTO 装置设计生产能力为240 万吨/年（以甲醇计），系全球单套最大的醇基多联产装置；丙烷脱氢装置（PDH）设计产能70 万吨/年，公司目前实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖，多产业链协调布局，使公司在成本综合控制、应对周期波动风险、新产品研发及下游高端石化产品工艺路线选择等拥有更多选择性和可能性。

    　　打造大型光伏胶膜原料生产基地，深度布局新材料产品公司斯尔邦石化目前拥有30 万吨/年EVA 装置，2022 年9 月，斯尔邦石化800 吨/年POE 中试装置成功产出合格产品，成为同时具备光伏级EVA 和POE 自主生产技术的企业。目前，公司正积极推进“百万吨级EVA”战略目标，同时规划建设30 万吨/年POE 及20 万吨/年α-烯烃工业化装置。公司将通过EVA 与POE 双线并进，横向覆盖、链式延伸的光伏材料全产业链布局。

    　　此外，公司利用现有一体化产业链优势，继续加大产业链投资，拓展下游材料业务高端应用，不断向新材料领域布局。包括：（1）超高分子量聚乙烯项目，斯尔邦石化2 万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）项目于2022年底投产；（2）乙二醇+苯酚／丙酮项目：盛虹炼化2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，包括10/90 万吨/年乙二醇装置和40/25 万吨/年苯酚/丙酮装置，于2023 年3 月投产；（3）POSM 及多元醇项目： 虹威化工POSM 及多元醇项目，包括50.8 万吨/年乙苯装置、20/45 万吨/年POSM 装置、11.25 万吨/年PPG 装置、2.5 万吨/年POP 装置。

    　　项目已开工建设；（4）可降解塑料项目：虹科新材料可降解材料项目（一期）工程，包括34 万吨/年顺酐装置，30 万吨/年 BDO 装置和18 万吨/年 PBAT 装置，尚处于项目前期阶段；（5）磷酸铁锂项目：海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，包括180 万吨/年选矿装置、50 万吨/年磷酸铁装置、30 万吨/年磷酸铁锂装置等，尚处于项目前期阶段。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为62.3、88.3、116.8 亿元，EPS 分别为0.9 元，1.3 元、1.8 元；对应PE 分别为13.5X、9.5X 和7.2X。

    　　风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：

    　　炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。