美亚柏科(300188)：订单稳健增长 业绩短期承压

　　美亚柏科1Q23 收入同比下降53.9%，略低于市场预期美亚柏科公布1Q23 业绩：收入1.5 亿元，同比下降53.9%，归母净亏损1.7 亿元，亏损同比扩大1.1 亿元，扣非后归母净亏损1.7 亿元，亏损同比扩大1.1 亿元，略低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　订单增长稳健，收入短期承压。公司一季度新签订单同比呈现增长，但由于大数据类项目实施周期较长，部分订单确认延缓，项目验收确认较慢，影响一季度收入确认。我们认为，随着上年部分延缓商机及在手订单实施陆续恢复，公司收入有望修复。公司1Q23 毛利率55.8%，同比提升0.6ppt。

    　　布局新赛道，现金流小幅改善。1Q23 公司销售/研发/管理费用率分别为55.3%/69.2%/56.9%，同比上升38.3/33.3/30.8ppt。归母净亏损率同比扩大95.5ppt 至113.6%。公司利润承压主要由于：1）公司推进新网络安全空间及新型智慧城市创新赛道布局；2）公司业务季节性特征明显，业绩集中在下半年尤其是第四季度，一季度收入占全年收入比重低，而人员薪酬、折旧摊销等费用支出每个季度较为刚性。经营现金流净额-3.2 亿元，同比收窄1.7亿元，其中，1Q23 公司存货周转天数（887 天）同比+512 天，应收账款年化周转天数（628 天）同比+384 天，应付账款年化周转天数（700 天）同比+480 天。

    　　AI 安全、数据安全带来业务新增量。公司在电子取证领域深耕多年，并于2017 年开启人工智能相关研究，后借助对生成式AI 及AI 安全的深刻理解，成功研发出鉴定深度伪造视频图像的核心引擎，推出“慧眼”视频图像鉴真工作站产品，该产品涵盖数十种视频图像真伪鉴定算法，已在公安、司法鉴定等领域取得应用；此外，公司与美图等互联网公司在数据安全领域展开合作，协助健全数据安全防护体系，推出数据分类分级、数据加密、数据脱敏、数据防泄漏等相关产品。我们认为，随着AI、数据要素市场的逐步落地，公司在AI 安全、数据安全等新赛道的布局有望带来业务新增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年收入预测不变，当前股价对应2024 年50.6 倍P/E，由于公司在AI 安全、数据安全等领域的布局有望带来估值提振，我们上调目标价16.4%至25.6 元，对应2024 年55 倍P/E，较当前股价有8.4%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户恢复不及预期，新产品拓展不及预期。