嘉亨家化(300955):疫情叠加扩产拖累业绩 关注产能爬坡进度

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:徐卓楠/樊俊豪/惠普 日期:2023-04-24

  2022 年业绩低于我们预期

      嘉亨家化公布2022 年业绩:收入10.52 亿元,同比-9.4%;归母净利润0.70 亿元,同比-28.3%,低于我们预期,主因产能爬坡进度低于预期。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q22 营收同比分别+0.6%/-21.3%/-4.6%/-12.4%,归母净利润同比分别-19.5%/-40.3%/-20.2%/-34.7%。

      发展趋势

      1、疫情扰动下日常生产及市场拓展受限,收入有所承压。2022 年公司收入同比下降9.4%,分产品看,①塑料包装容器:收入4.07 亿元,同比基本持平,毛利率同比+1.4ppt 至28.6%,我们认为主要系下半年原材料价格有所下降,以及产品结构变化(化妆品的塑料包装收入增加)所致;②化妆品:收入5.42 亿元,同比-14.0%,主要受到疫情扰动,上海工厂开工和订单交付等受限;毛利率同比-1.0ppt 至21.6%,我们认为主因湖州工厂的化妆品产线于2022 年6 月陆续投产,折旧摊销增加,且产能利用率较低导致毛利率下降;③家庭护理产品:收入0.72 亿元,同比-26.1%,主因洗手液、香皂、洗衣液、消毒液等产品订单量下降;毛利率同比-4.3ppt 至16.1%,我们预计主要受产品结构变化及产能利用率较低影响。

      2、规模效应减弱,影响净利率小幅下行。2022 年公司收入规模同比下降,而员工薪酬、折旧摊销等固定性成本费用支出较为刚性,影响期间费用率同比+2.9ppt 至15.9%,其中,管理费用率同比+3.0ppt 至13.0%,主要由于职工薪酬增加;销售费用率/研发费用率/财务费用率小幅波动,同比分别+0.2/+0.2/-0.4ppt 至0.7%/2.0%/0.3%。综合影响下,2022 年净利率为6.6%,同比-1.7ppt。

      3、产能扩张打开成长空间,研发创新奠定中长期成长动能。公司坚持研发创新,在化妆品领域,针对头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等功效型产品配方开展研究,并结合悬浮/微囊/包裹等技术开发新产品;塑料包装领域则不断推进环保材料应用研究,并提高模具开发效率。产能方面,湖州嘉亨化妆品产线已于2022 年6 月陆续投产,二期项目建设正有序推进,我们认为公司凭借严格的质控体系和高效灵活的反应能力,有望在深耕优质客户的同时不断开拓新客户,为新增产能奠定客户基础。

      盈利预测与估值

      考虑到产能爬坡进度低于预期,我们下调2023 和2024 净利润18%和12%至1.20 亿元和2.27 亿元。当前股价对应19/10 倍2023/2024 年市盈率。

      维持跑赢行业评级,但由于盈利预测调整,我们下调目标价18%至30 元,对应25/13 倍2023/2024 年市盈率,较当前股价有36%的上行空间。

      风险

      产能爬坡进度不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧。