药石科技(300725):CDMO业务稳步发展 全球产能布局深化

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张琎/吴婉桦/邹朋 日期:2023-04-24

  2022 年及2023 年一季度业绩低于我们预期

      公司公布业绩:2022 年,收入15.95 亿元,同比+32.71%;扣非净利润2.66亿元,同比+14.15%;2023 年一季度,收入3.83 亿元,同比+14.24%,扣非净利润4168 万元,同比-36.11%。低于我们预期,主要因公司为业务提前布局,产能、人员及研发相关投入增加,以及疫情扰动。

      发展趋势

      CDMO 业务稳步推进,项目经验持续积累。2022 年,CDMO 收入12.33 亿元,同比+30.21%:按项目类型划分,CDMO 收入中分子砌块规模供应收入3.93 亿元,同比+32.25%;按项目阶段划分,CDMO 收入中PPQ 以及商业化阶段项目收入3.52 亿元,同比+56.44%。截至2023 年一季度末,公司累计承接120 个API(以分子计算)项目,52 个项目来自国外客户,10 个项目进入临床III 期、注册验证及商业化阶段;累计承接18 个制剂项目,其中11 个为原料药-制剂一体化项目。截止1Q2023,公司在手订单同比+33%,需求稳健增长。

      优势业务分子砌块增长强劲,以创新推动市场需求。2022 年,分子砌块收入3.53 亿元,同比+39.66%。经过多年积累,公司目前已设计超过20 万种化合物,2022 年设计分子式超过2 万种,覆盖热门分子、热门靶点所需分子砌块片段。同时,设计团队加大CADD、AI 等新技术的运用,开发的多个结构优化、成药性筛选优化等模型进一步应用在新颖分子砌块的设计中,通过对cLogP、HD、HA、Fsp3 等参数的模拟计算使得分子设计更合理,成药性更高,进一步提高分子砌块库质量。

      产能有序推进,加强全球布局。浙江晖石工厂501 多功能自动化GMP 车间、502 连续化生产GMP 车间分别于2022 年3 月、8 月投入使用,共新增反应釜体积约260 立方米。2022 年,晖石工厂对原有504、507 车间进行升级改造,公司预计符合更高等级的高活公斤级实验室(OEB-5)将在2023 年中期投入使用。山东药石口服固体制剂车间已通过山东省药品监督管理局核查。美国药石宾州West Chester 工艺研发中心已于2023 年3 月下旬正式启用。此外,公司已经规划在West Chester 场地增设中间体和原料药的GMP 生产设施,公司预计于2024 年投入使用。

      盈利预测与估值

      由于公司业务仍处于前期投入阶段,产能、人员及研发费用增长较快,我们下调2023 年EPS 盈利预测22.1%至2.15 元,同时引入2024 年EPS 盈利预测2.77 元。考虑到公司凭借分子砌块拓展CDMO 有较高成长性,我们仅下调目标价9.8%至92 元,上行空间30.1%,对应2023/2024 年P/E 为42.8X/33.2X,当前股价对应2023/2024 年P/E 为32.9X/25.5X,维持跑赢行业评级。

      风险

      汇率波动,订单波动,新业务拓展不及预期,产能利用率爬坡不及预期。