瑞丰新材(300910):业绩低于预期 Q1下游去库叠加假期影响 销量短期承压 长期发展逻辑不变

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2023-04-24

  投资要点:

      公司发布2023 年一季报。报告期内实现营业收入6.24 亿元(YoY +57.46%,QoQ-37.85%),归母净利润0.97 亿元(YoY +87.93%,QoQ -56.89%),扣非归母净利润0.88 亿元(YoY +291.14%,QoQ -61.23%),业绩低于预期。

      Q1 下游持续去库存,公司销量短期环比承压。由于22Q4 下游企业库存较高,2023 年一季度处于持续去库状态,叠加一月份春节和元旦影响,整体下游需求略显疲软。但由于逆全球化趋势加强,叠加润滑油下游需求较为分散,公司产品议价能力较高,产品价格预计环比基本持平,维持约2 万元/吨的平均售价,对应Q1 销量约3.1 万吨,销量环比承压。

      毛利率方面,受益于原材料价格同比下滑,公司23Q1 毛利率同比提升6.9pct,环比下滑3.17pct 至31.14%。由于营收体量环比承压,净利率环比承压,同比提升2.64pct,环比下滑6.71pct 至15.64%。费用方面,公司提高了员工待遇,管理费用环比提升0.14 亿元。

      规划产能如期释放,逆全球化趋势带来国际供应链重构契机,公司长期发展逻辑不变。公司2022 年年内实现6 万吨技改项目验收,当前产能实现17 万吨体量,项目剩余9 万吨规划预计2023 年中开始陆续释放产能,同时46 万吨润滑油添加剂系列产品项目已进入环评及安评阶段,未来长期总产能超过90 万吨/年(包含复合剂及中间体等),整体规模快速增长。公司2022 年把握住大型油公司供应链重构契机,在客户准入方面持续突破,海外市场快速突破,逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商,未来发展空间显著。

      投资评级与估值:由于一季度存在库存因素扰动,公司销量规模短期承压,下调公司2023-2024 年盈利预测,预计实现归母净利润9.5、14.8 亿元(调整前为11.7、15.9 亿元),维持2025 年盈利预测,预计实现归母净利润18.5 亿元,对应PE 估值分别为14X、9X、7X,公司当前PB 估值为4.67X,历史上三年内PB 中枢为5.86X,安全边际较足,维持“增持”评级。

      风险提示:下游需求不达预期;新项目进展不及预期;行业有新进入者,竞争格局恶化;公司于2023 年4 月10 日收到《深圳证券交易所关注函》,于4 月13 日公告《对深圳证券交易所关注函回复》,特别提示关注。