智飞生物(300122)季报点评：扣除新冠影响继续保持快速增长 持续看好公司未来发展

　　事件：公司发布23 年一季报，实现营业收入111.73 亿元，同比增长26%；归母净利润20.32 亿元，同比增长6%；扣非净利润为20.31 亿元，同比增长7%。22 年Q1 有新冠疫苗贡献，基数较高，扣除新冠预计23Q1 实际收入增速更高。

    　　公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。公司研发管线中重磅产品预防性微卡和EC 诊断试剂已获批，预计公司2023 年有望快速放量，开启高增长之路。当前公司以HPV 疫苗为主，自主产品占比较少，但是我们认为公司目前管线品种已形成明显梯队，2024 年开始23 价肺炎、四价流感、二倍体狂苗等自主产品将逐渐放量，自主产品占比不断提高，后续管线品种中15 价肺炎、四价流脑结合等品种也有望在2-3 年内上市，不断贡献业绩增长点。另外公司研发的新冠Omicron-Delta 嵌合疫苗国际临床试验已启动。未来几年管线产品潜力将不断释放，公司研发管线估值重塑持续进行。我们在近期报告《智飞生物在售在研品种预期差在哪里？》中，对管线产品叠加销售峰值测算，有望突破160 亿，整个成长空间巨大，我们认为公司价值被市场严重低估。

    　　公司销售实力愈发强劲，管线产品放量夯实基础。公司销售实力强劲，2016 年山东疫苗事件后，随着疫苗流通途径的变化，公司在原有自主团队的基础上，进一步增加销售团队配置，对终端的把控能力逐渐增强，由于疫苗的销售终端在疾控中心及以下接种点，终端较为分散，因此疫苗产品的销售对终端把控要求能力极高，公司当前强劲的销售能力，也为未来公司已上市和管线产品的放量夯实了基础。

    　　盈利预测：暂不考虑新冠影响，预计公司2023-2025 年归母净利润为100.17 亿元、123.51 亿元以及145.75 亿元，同比增长33%、23%以及18%，对应PE 分别为13X、11X 以及9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：HPV 销售低于预期；产品研发进度的不确定性。