兴业证券(601377)：自营拖累业绩 加速衍生品布局 公募资管韧性彰显

　　事件：兴业证券公布2022 年报，业绩符合预期。2022 年实现营收106.6 亿元/yoy-44%，归母净利润26.4 亿元/yoy-44%，其中4Q22 实现净利润8.6 亿元/ yoy-30%/qoq+111%；2022年加权平均ROE 5.7%/yoy-6.3pct。

    　　投资业务同比降9 成拖累业绩；报告期完成配股，经营杠杆下降。主营收入拆分：经纪、投行、资管（兴证资管+兴全基金）、净利息、净投资 （同比增速）收入为27.6 亿 （yoy-23%）、9.5 亿 （yoy-23%）、30.7 亿 （yoy-38%）、19.2 亿 （yoy+12%）、3.5 亿 （yoy-91%），收入占比为29%、10%、32%、20%、4%。22 年完成配股募资100.8 亿元，期末净资产523 亿 /yoy+27%，总资产2459 亿 /yoy+13%；年底经营杠杆3.33 倍 /yoy-0.48 倍。

    　　权益市场下行致使股票自营承压，衍生品业务存量规模同比翻倍。年末公司投资类资产963亿 /yoy+17%；其中交易性投资626 亿 /yoy+4%，交易性股票58 亿 /yoy-48% /占投资资产比重9%。22 年投资收入同比降9 成预计受股票自营承压拖累，22 年投资收益率 （测算值） 0.39% （vs 21 年4.83%）。加速布局衍生品业务，场外衍生品业务平台系统初步建成，年末衍生金融工具名义金额830 亿 /yoy+101%，其中权益类591 亿 /yoy+132%。

    　　公募资管业务韧性显著好于投资业务，合计贡献近四成利润。22 年公募资管业务合计贡献利润10.2 亿 /yoy-24%；其中，兴证全球基金（控股51%）、南方基金（参股9.15%）、兴证资管按股权比例计算，分别贡献利润8.6、1.6、1.0 亿，同比分别-25%、-18%，+38%。

    　　2022 年大资管利润占归母利润比重39%，同比提升10pct。资管规模方面，兴全基金期末公募AUM 0.59 万亿 /yoy+1%，其中非货基0.28 万亿 /yoy-12%，排名行业第17 名。

    　　经纪业务向产品综合服务转型，信用业务利差收窄。经纪业务方面：22 年公司股基交易市占率1.48%，净佣金率（测算值）2.82bp。持续提升产品综合服务能力，年末股票及混合基金代销保有量382 亿 /yoy-4.3%，市占率0.54% /yoy+8bp；22 年实现代销产品净收入4.7 亿元 /yoy-29%。信用业务方面：年末两融余额270 亿元 /市占率1.75%，融出资金利率（测算值）6.15% /yoy-46bp；报告期综合负债成本下行，22 年约3.33% /yoy-9bp。

    　　股权融资业务排名提升，投行业务在福建省优势明显。1）业务规模：2022 年公司完成 18单主承销项目，主承销规模277 亿，排名行业第11，较上年提升2 名；再融资规模223亿，排名行业第7；债券承销方面，企业债公司债承销规模806 亿，排名行业第12。2）区位优势：公司深化区域战略，在福建省内保持相对竞争优势，主承销项目数量排名第一。

    　　投资分析意见：维持买入评级。审慎下调公司23-24 年投资收益率假设，从而下调23-24年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25E 归母利润40.1、47.9、55.2 亿元（原预测23-24 年47.3、57.8 亿元），同比分别+52%、+19%、+15%；当前收盘价对应23-24年动态PE 为12 倍、10 倍。考虑到公司PB 估值处于历史底部位置，同时22 年自营低基数提供业绩弹性，且公募资管业务将受益于居民存款搬家进程，仍维持买入评级。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。