亿晶光电(600537)：拨云见日扭亏为盈 TOPCON产能有望年中投产

　　核心观点

    　　公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入100.23 亿元，同比增长145.5%，实现归母净利润为1.27 亿元，同比增长121.1%。2022 年公司组件出货5.39GW，同比增长89.35%，海外出货2.06GW。公司10GW TOPCon 产能有望年中落地，贡献利润弹性。报告期内公司产品性能持续攀升，产线良率持续优化。

    　　受益于公司层面的不断降本增效，2022 年公司毛利率明显提升，现金流显著改善，费用率显著下降。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报

    　　2022 年公司实现营业收入100.23 亿元，同比增长145.5%，实现归母净利润为1.27 亿元，同比增长121.1%。扣非后归母净利润1.26 亿元，同比增长133.73%。

    　　简评

    　　组件出货量大幅增长，海外占比逐步提升

    　　2022 年组件业务实现营收94.8 亿元，同比增长148.6%。出货量上，2022 年公司实现组件出货5.39GW，同比增长122.7%。其中海外出货2.06GW，同比增长212.1%，占比提升至38.2%。根据公司规划， 2023 年公司出货量有望突破10GW，其中海外出货占比超50%。

    　　其他业务：发电业务稳定增长，加工费收入大幅增长2022 年公司发电业务实现营收1.68 亿元，同比增长0.94%。截止2022 年底公司共持有9 个电站项目合计193.99MW。公司加工费收入实现3.24 亿元，同比增长1504.36%。

    　　产品性能持续攀升，产线良率持续优化。报告期内，公司电池片转换效率同比提升0.2%，达23.5%-23.6%。良率方面，公司182mm电池良率同比上升6%，210mm 电池良率同比上升10%。公司自主研发并上市的高效 “极光Pro”组件系列产品组件正面功率最高达到685W（210mm 电池）以上，且具备超低的年衰减率和超高的双面发电增益率。

    　　降本增效成果显著，毛利率显著提升

    　　管理能力上，2022 年1 月公司引进唐骏先生担任公司总经理，现有管理团队具有光伏行业资深经验，助力持续提升经营管理效率，降低非硅成本。盈利能力上，公司降本增效成果初显，2022 年公司毛利率5.89%，较2021年提高5.04pct。同时，公司在2019-2021 年持续计提资产减值，老旧产能已基本淘汰完毕，2022 年公司资产减值损失0.17 亿元，同比明显降低。

    　　TOPCon 产能有望年中落地，有望贡献利润弹性截止2022 年年底公司拥有10GW 组件及5GW 电池产能。根据公司规划，滁州10GW TOPCon 项目采用“PECVD+SE”的技术路线，有望2023 年6 月投产，2023 年年中公司将形成15GW 电池及10GW 组件产能。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润6.44、9.06、10.87 亿元，对应2023 年4 月23 日PE 估值为11.7、8.3、7.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、行业需求不及预期的风险。2、行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。3、公司项目进展不及预期的风险。