许继电气(000400)2023年一季报点评:费用率明显降低 有望受益特高压招标开启

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:岳挺 日期:2023-04-24

事件:公司203 年4 月22 日发布2023 年一季报,23Q1 公司实现营业收入32.64 亿元,同比增长32.18%;归母净利润1.49 亿元,同比增长48.48%;扣非归母净1.44 亿元,同比增长53.70%;EPS 0.1482 元/股。

    点评:费用率明显降低,净利率创近年新高。公司23Q1 营收/归母净利润增速环比扩大1.98/72.02pcts,但营业成本同比增长35.57%,环比扩大3.70pcts,导致毛利率同比/环比下降2.16/2.99pcts 至13.21%。虽然综合毛利率降低,但公司费用管控成效显著,23Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比降低0.20/1.09/0.72/0.28pct,期间费用率同比降低2.29pcts 至6.93%,创单季度历史新低。主要受益于费用率下降,公司净利率/扣非净利率同比上升0.23/0.62pct 至5.46%/4.41%,均创近9 年来新高。

    特高压直流推进加快,公司有望获益。2022 年特高压直流建设不及预期,无直流线路获得核准,为完成“十四五”目标,23、24 年或集中核准招标,其中金上-湖北、陇东-山东工程已先后于今年1 月、3 月获得国家发改委核准,后者已于4 月18 日进行设备招标,包括2 包晶闸管常规换流阀(陇东庆阳站/山东东平站最后一批交货日期为明年10 月30 日/12 月10 日)及直流控保1 包。根据国网规划,预计4 月还将进行金上-湖北设备招标,预计含3 包换流阀,两条线路换流阀总价值量或超50 亿。此外哈密-重庆、宁夏-湖南直流特高压也有望于今年核准,剩余5 条也有望于今明两年内核准,换流阀总价值量或超190 亿,若采用多端直流系统或柔直阀,总价值量有望进一步提升,公司有望从中获益。

    受益新能源快速发展,EPC/PCS 业务增长明显。2022 年公司EMS 加工服务及其它(含新能源及储能EPC)营收同比增长21.62 亿元(+342%),随着新能源行业快速发展,新能源及储能EPC 需求有望持续较快增长。

    此外,公司PCS 年产能达5GW,2022 年出货量2GW(2021 年100MW),实现营收超2 亿元,毛利率10-20%。预计随着储能需求增长,公司PCS出货量有望快速提升,持续为公司贡献业绩。

    盈利预测:预计2023-2025 年公司营业收入181.52/225.35/262.58 亿元,归母净利润9.13/13.20/16.02 亿元,EPS 0.91/1.31/1.59 元/股,对应PE23.10/15.98/ 13.16 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:特高压建设不及预期,电网投资不及预期。