上峰水泥(000672)2022年年报及2023年一季报点评:水泥主业景气筑底 两翼业务贡献新增长极

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄诗涛/房大磊/石峰源/杨晓曦 日期:2023-04-24

  投资要点

      事件:公司披露2022 年年报与2023 年一季报,2022 年实现营业总收入71.3亿元, 同比下降14.2%, 归母净利润9.5 亿元,同比下降56.4%。

      2022Q4/2023Q1 分别实现营业收入19.7/13.9 亿元,同比-24.9%/-7.0%,实现归母净利润1.0/1.7 亿元,同比-82.5%/-49.4%,基本符合我们的预期。公司向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元。

      水泥主业底部回暖,高毛利的骨料、环保业务快速增长。(1)2022 年水泥及熟料实现收入59.6 亿元,同比-17.3%,销量1933 万吨,同比-7.1%,测算单吨均价同比下滑38.1 元;22Q4/23Q1 收入分别同比-32.1%/-4.5%,降幅收窄主要得益于行业春节停窑以及下游复工较快,公司重点市场华东区域量价齐升。(2)2022 年混凝土/骨料业务实现收入2.1/7.2 亿元,同比+5.0%/+30.0%,实现销量51 万方/1612 万吨,同比-8.2%/+20.7%,测算单方/单吨均价为403/45 元;环保业务实现收入2.1 亿元,同比+80.0%,非水泥主业表现亮眼,对冲了水泥行业景气下行的压力。

      煤炭成本上升导致水泥业务毛利率下降,骨料、环保业务毛利水平维持高位,净利率22Q4 筑底。(1)2022 年水泥及熟料毛利率为28.8%,同比下滑12.3pct,测算吨毛利同比-54 元;混凝土/骨料/环保业务毛利率分别为12.7%/78.7%/50.4%,同比-11.0/-1.2/-2.3pct。(2)2022 年期间费用率13.2%,单吨水泥期间费用为48.9 元,同比分别+2.3pct/+5.2 元;23Q1 期间费用率为14.0%,同比+0.9pct;(3)公司2022 年实现净利率13.4%,单吨净利49.6元,分别同比-13.7pct/-58.7 元;23Q1 净利率为11.4%,环比22Q4 回升7.0pct,预计主要得益于水泥景气回升。

      经营性现金流大幅下滑,资本开支力度不减。(1)公司2022 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为11.1 亿元,同比基本持平。公司资本开支力度不减,内蒙骨料工程等项目有序推进;(2)2022 年末资产负债率为43.3%,同比+3.1pct,23Q1 资产负债率继续环比上行3.4pct 至46.8%;(3)2022 年经营活动净现金流为10.2 亿元,同比-64.1%。

      基建实物需求落地推动行业景气回升,公司盈利有望逐级改善。基建持续发力下水泥需求有望继续回暖,公司核心市场长三角区域产能利用率高,价格弹性有望好于全国,驱动水泥主业盈利反弹。两翼业务亮点初现,有望降低盈利波动性和打开长期成长空间。

      盈利预测与投资评级:行业供需平衡重建,景气底部回升,公司水泥及熟料主业盈利有望稳步改善,两翼业务贡献新增长点。基于地产投资缓慢修复,煤价维持高位,我们下调2023-2025 年归母净利润至11.4/14.2/18.7 亿元(2023-2024 年预测前值为16.8/19.3 亿元),4 月21 日收盘价对应市盈率9.4/7.6/5.7 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:地产下行超预期、基建实物需求恢复不及预期、行业竞合态势恶化的风险。